燕京转债回售后修订转股价点评:燕京转债回售后修订转股价点评

渤海证券股份有限公司 徐莉莉


　　事件摘要为促进“燕京转债”尽快实现转股,优化资本结构,公司决定向下修正转股价格。修正后的转股价格确定为审议该事项的股东大会召开日前二十个交易日和前一个交易日股票交易均价中较高者。

　　事件点评为什么回售过后选择修正转股价?燕京转债转股价21.66元/张,早在1月份以前燕京正股就已触发回售,如我们此前所预期,公司没有修正转股价意愿,在流动资金充裕的情况下欣然接受了回售。据其回售结果公告来看,回售数量为2,622,681张,回售金额为267,513,462元。如果假设大股东持有的56.47%的券尚未回售,那么其余持券股东选择回售的比例超过50%,大部分券没有选择回售的主要原因我们估计在于102元/张的回售价格低于大多数投资者的初始买入价格。

　　但是随后不到一个月的时间里公司为什么又选择向下修正转股价?可能是为了回笼资金吗?如果是为了从二级市场回笼部分资金的话为什么不在回售前就修正价格呢?这样一来可以拉升转债价格(如前期的中鼎转债),二来也不需要吐出2亿多在真金白银。而且从近两天成交金额尚不足5千万来看,燕京转债价格继续上涨回笼的资金量也难以达到回售前选择修正股价带来的效果。当然,如果只是为了回笼资金,那么议案通过的可能性不大,因为根据规定,持券股东皆须回避投票,大股东持券比例高的情况无论是回售前还是回售后都没有改变,议案通过与否很大程度取决于此前没有持券的股东,短时间内他们有可能对此次修正仍不放行,那么这对投资者来说也是不负责任的。所以我们认为为了回笼资金的可能性并不大。那么是否仅仅因为此前公司股东内部就此商议未达成统一?这点我们更不得而知。但是比较巧合的是公司《关于控股股东十二个月内不减持所持本公司股票的公告》与调整转股价的公告同时出来,我们反倒认为这对投资者来说其实是一种积极的信号。能够确实看到公告中所阐述的“促进转股,优化资本结构”态度。

　　是否追涨?我们认为目前不宜追涨。根据公告,修正后的转股价格确定为审议该事项的股东大会召开日前二十个交易日和前一个交易日股票交易均价中较高者。如果修正案通过,按照目前燕京啤酒一路上扬的走势,假设转股价为15元左右,其转股价值将基本接近于面值,根据目前中小转债接近面值的溢价率情况来看基本在10%左右,所以燕京转债的价格大致在110元/张左右,目前价位已经较合理的反应预期,所以追涨的意义已经不大。加之修正案尚未正式通过,因此目前110元/张是上限。