第一上海：建议买入华润燃气 目标价16.2元

　　内涵与外延式发展双重推动，收入增长62%

　　期内公司实现收入135.1 亿港元，同比增长62%，其中自然增长为40%，占收比达86.2%；另外收购增长为22%，其中母公司注入与市场收购分别占收比为10.6%与3.2%。年内录得毛利39.7 亿港元，同比增长60.1%，毛利率为29.4%，基本与2010年持平。归属母公司净利润增长63.6%达12 亿港元，EPS 为66 港仙，拟派末期股息10 港仙/股，加上中期已派发的2 港仙，全年总派息率为18%。

　　销气量超预期增长，ASP上升0.22元人民币/ M3

　　期内公司燃气销售收入为107.7 亿港元，总销气量同比增长29%达到72.15 亿M3。其中住宅用户销量20.97 亿M3，工商业用户销量42.08 亿M3，占比分别为29%与58%。期内新增34 个CNG 供气站，汽车燃气销量约8.56 亿M3。2011 年公司销气均价为2.46 元人民币/ M3 ，同比上涨10%，其中工商业用户价格上涨幅度达15%。2012 年公司计划销气84.6 亿M3，若加上天津、宁波等新项目，预计销气量将超百亿立方。

　　住宅接驳用户总数达1050 万户，接驳费占收比下降至20%

　　期内公司接驳总收入为27.4 亿港元，同比增长39.9%，接驳费占收比进一步下降至20%。新增接驳居民用户为173 万户，工商业用户9023 个，同比下降67.6%和88.2%。新增工业用户日设计供气量2156.9 万M3,同比增加49.4%。接驳毛利率为60.9%，略高于2010 年的60.4%。

　　2012 年将继续积极开展收购与注资

　　目前公司项目总数达到73 个，遍布全国16 个省与一个直辖市，其中省会城市有6个。2012 年公司向华润集团收购了7 个项目，从市场直接收购项目18 个，并且对南京江宁与淄博的项目进行了增资。2012 年公司将继续积极扩张，计划并购资金将达60-80 亿港元。

　　目标价升调至16.2 港元，维持买入评级

　　基于公司仍处快速发展期，未来并购潜力较大，调整2012-2013 年每股收益预期为0.85 与1.07 港元，上调12 个月目标价至16.2 港元，对应2012/2013 年19.1/15.1倍PE，较现价有17.05%上升空间，维持买入评级。