国浩资本：交易性沽售腾讯 于175元逢低介入

　　腾讯(700)第4季纯利增长按季减速 – 短线沽售

　　腾讯于昨日收巿后公布2011年第4季及2011年全年业绩。第4季营业额按季增长5.7%至79.2亿元人民币，纯利按季升3.7%至25.3亿元人民币。评论： 虽然2011年第4季属淡季巿道，营业额仍较巿场预期高3.3%，主要由于互联网增值服务增长强劲(主要来自网上游戏)。然而，销售及营销费用按季升47%至74.4亿元，相当于营业额的9.4%，是自2007年第1季以来的最高水平。故此2011年第4季经营溢利率收缩0.9个百份点至39.0%(是自2007年第1季以来的最低水平) ，而纯利按季增长进一步放慢至3.7%(或按年升15.3%)。

　　展望未来，腾讯控股将会坚持在电子商务，网络安全，开放平台和在线游戏等细分领域的投资，而且本行认为这些需要时间来带动利润且会不断拉低利润率(尽管相对2011年跌幅将放缓)。

　　本行预计2012年净利润将增长22%至124.5亿人民币(每股盈利为6.76元人民币)。基于1.1倍的PEG，本行认为其2012年合理的预测市盈率为24.2倍，即给予6个月目标价201元。本行认为近期股价的强劲表现主要是受到电讯媒体行业的利好刺激，如预期Facebook以高估值上市以及优酷以高溢价收购土豆。尽管如此，本行认为这对于腾讯的直接影响有限，Facebook处在一个加速成长的细分领域，而腾讯的增速已经下降。而且网络视频业务在腾讯的占比仍然不高。由于上升空间有限，且上述两条利好的影响逐渐消散，本行建议投资者交易性沽售腾讯控股，并在175元左右逢低介入，届时将有15%的上升空间。