国浩资本：建议持有中国移动 目标价88元

　　中移动(941)2011年业绩符合预期- 因股价表现已优于大市而将评级下调至持有

　　中国移动(941, $84.65)在昨日收市后公布2011年业绩。其营运收入按年上升8.8%至5,280亿元人民币，而纯利则升5.2%至1,259亿元人民币。评论： 公司的营运收入及纯利均符合市场预期。客户规模按年增11.2%至6.5亿户。而客户平均每月每户收入则由73元人民币跌至71元人民币。业务方面，语音业务仍为最大的收入贡献者，占2011年营运收入69%，并按年增5.9%至3,642亿元人民币。数据业务(占2011年营运收入26%)的升幅显著，按年升15.4%，主要是受惠于无线上网业务 (占2011年营运收入8%)按年升45.0%所带动。经营利润率跌2.4个百分点至28.7%，主要是由于折旧摊销上升(与之前一年资本开支增加有关)、一次性的固定资产撇账(2011年为59亿元人民币，而2010年为28亿元人民币)及利润率较低的数据股务占业务比例有所上升所致。派息比率仍维持在43%，相当于2011年的总派息达3.33元。

　　于2012年，客户平均每月每户收入预测将受累低端新增用户占比增加及资费下降而持续下降趋势。同时，经营利润率亦应趋跌，但跌势将放缓，因资产撇账将减少及更多固定资产完成折旧。派息比率目标维持在43%。于2012年，本行预计营运收入上升7.0%至5,650亿元人民币，而经营利润率则下跌1.4个百分点至27.3%。净利润将增加4.0%至1,310亿元人民币(每股盈利6.52元人民币)。本行维持$88.0元的目标价，基于11.0倍2012年市盈率及2012年股息率3.9%。

　　以现价相当于4.1%预测股息率而言，本行仍然认为中国移动为香港市场其中一家最具防守性的股份。但其3G弱势将令未来1-2年的盈利增长缓慢。于2013年，4G TD-LTE试点计划将进入第三阶段，基站将超过20万个，而届时基础建设才算成熟(以现时3G TD-SCDMA若22万个基站为参考)。而4G手机配套不足及工信部较保守的态度将令4G牌照较难于未来2-3年来发放。因近期股价强势已令上升空间变得有限，本行下调评级至持有。