今日91天正回购操作发行利率下调点评:央行维持流动性相对宽松的思路不变

东方证券股份有限公司 冯玉明


　　央行维持流动性相对宽松的思路不变。目前1天和7天回购利率分别为2.3%、2.8%的水平,资金面明显回暖,在此背景下,今日公开市场操作91天正回购利率下降,我们认为央行可能不希望回笼资金力度过大。自去年8月以来,91天正回购操作利率一直在3.16%的水平,因此近期市场投标点位基本都在3.16%左右,考虑到即将进入月末,央行不希望资金面出现较大波动,进而通过降低其发行利率的方式来降低正回购操作规模。但同时我们注意到,本周二28天正回购规模为660亿,明显放量,这表明同时央行不希望资金面过于宽松。

　　今日91天正回购利率下调2bp也可以看成货币市场利率中枢下降的标志之一。目前银行资金成本在2.2-2.3%附近,1天银行间回购利率在2.3%左右,由于7天回购利率与1天回购利率的利差历史均值为34bp,未来7天回购利率有望回落至2.6%附近。

　　央票停发有利于未来资金面的继续回暖。今年6月-10月份公开市场每月到期资金不足600亿,央行将会继续通过3个月以内的品种调节流动性。由于1年央票锁定资金期限较长,未来将会继续停发,但3月央票是否重启具有一定的不确定性。近期人民币中间价波动较大,人民币贬值压力较大,央行预先保持银行间流动性的相对宽松,以防止外汇占款流出对资金面的冲击,再加上4、5月份财政存款增量较大可能会造成市场资金面的相对紧张,因此央票停发有利于未来资金面的继续回暖。

　　作为回笼资金的主要工具,正回购和央票的不同还在于央票发行利率具有引导市场基准利率风向标的作用。

　　价格型货币政策工具的使用将较为慎重。3月第二周商务部公布的食用农产品市场价格指数连降5周后小幅上涨,我们估计3月份CPI同比在3.40%附近,近两周的食品价格走势显示物价仍有一定的上涨压力,但总体下行趋势不变,全年的调控目标能够实现。经济增长方面,从季调后的环比看,经济增长已出现企稳回升迹象,不过同比增速仍不会太高。从基本面和CPI两方面考虑,我们认为降息的可能性不大。近期央行行长周小川表示“从理论上讲存款准备金率调整的空间很大,但是要针对具体流动性状况”来看,年内存准率仍有下调的空间。

　　看好由流动性宽松带来的短债交易性机会和中低评级信用债板块。