可转债市场周报:继续布局双引擎驱动下的中小盘转债

海通证券股份有限公司 姜金香


　　转债:我们认为上周转债整体的人气恢复程度有所 加速,中盘转债符合预期,部分小盘转债的涨幅已经偏离其理论价值,表明投资者 对小盘转债对应正股有十分乐观的预期。我们提出双引擎驱动概念,即公司有融资 需求,并且投资方向为经济结构转型的转债。我们建议投资者短期对燕京转债及中 鼎转债进行获利了结,继续布局双引擎驱动下的其他中小盘个券,推荐川投、博汇、 巨轮转2及新钢;

　　风险偏好上升的主动力持续性 不 :我们认为上周转债上涨的主动力来自于转债投 资者风险偏好的上升,同时我们认为这种单引擎动力的持续性将不强。目前位于涨 幅榜前列的转债所处行业均位于中周期,在需求端疲弱,上游主动去库存的背景下, 中周期行业很难看到趋势性机会;

　　去库存与加速投资并驾齐驱,关 注 双引擎驱动转债:中国目前处于典型的经济结构 转型期,在淘汰旧产能的同时,也必须加快产业升级型的固定资产投资,因此,转 债上涨的主动力并不来自于简单的企业盈利能力提升预期,我们更应该关注具有融 资需求的结构转型类企业,该类企业下修转股价的概率大,后续盈利改善的空间大, 双引擎驱动下的转债将成为投资者首选。我们认为钢铁、造纸及化工板块都可能成 为潜在收益者;燕京涨幅不合理:燕京于2012年3 月7 董事会决议通过可转债下修议案,我们 假设下修后转股价为上周五收盘价,所有转债转股,并且大股东不持有转债。这种 情况下大股东的股权将从目前的56.48%下降到53.97%,稀释2.51%,稀释影响有 限,不考虑公司基本面因素下修后的理论价值在106.6-108.4之间,公司下修转股 价可能与竞购金威啤酒有关,金威啤酒在港交所的交易价格为3.19港元,对应静态 市盈率152倍,若以目前的价位全盘收购金威,则大约需要支付45.5亿,若收购成 功,我们对其长期发展持中性态度,我们认为燕京转债周五最高成交在113.90元, 有高估嫌疑;

　　川投继续中期布局:川投能源"将自 01 年3月9日至2012年3月14日连续停牌, 公司公告称将以12.22元/股的发行价公开发行16300 万股A 股 票,募集总额为199186万元人 民币, 募集资金将全部向二滩水电增资,用于二滩水电的官地、桐子 林水电站项目建设。对比国投电力增发后的走势,川投转债短期存在价格下行的风 险,但川投的债底坚实,下行空间不大,中长期其仍是被低估的个券,我们建议投 资者继续进行中长期布局,静待超额收益的到来。