债券市场周报:资金面适度宽松,债市杠杆操作正当时

华泰证券股份有限公司 程艳


　　1-2 月份粗钢产量、水泥产量以及全社会用电量数据显示,当前工业生产和需求依然不振。而从社会消费品零售总额来看,1-2 月份同比增速为14.7%,环比下跌1.1 个百分点,显示内需明显偏弱。总体来看,经济依然处于惯性下滑之中,目前还看不到任何反转的迹象。

　　通胀方面,由于3 月份翘尾因素的解除量为负,考虑到近期蔬菜价格开始回升、输入性通胀压力越发临近,CPI 面临反弹压力。根据我们的初步估算,其将落在3.5%左右,上下浮动或不超过0.1 个百分点。二季度来看,延续我们2012 年度策略报告的观点,虽然3 月份将面临小幅反弹,但二季度维稳于3.50%左右是大概率事件,对债市基本面依然形成一定支撑,只是愈见乏力。

　　1-2 月份新增人民币存款8000 亿元,大幅低于14488 亿元的信贷增量,由此商业银行的贷存比依然在上升。另,从票据融资利率走势来看,6 个月期限票据转贴现利率持续向下,于15 日创下年内新低,落在4.2%,这就表明银行对于短贷的供给在改善,但信贷需求却极可能在萎缩。总体来看,受存款回流不力及实体经济扩张需求较弱影响,未来商业银行信贷扩张的需求和供给都较差,为“保增长”政策面需有所作为。

　　投资策略方面,经济延续弱势,通胀有所企稳,使得中长端利率债收益率开始盘整,中高评级信用债收益率的下行空间由此也受到极大制约,未来整个债市的交易性机会将明显减少。然而目前流动性充裕的货币市场为债市投资者提供了极佳的融资环境,债市杠杆化投资正当时。

　　从配臵方向来看,随着信贷开闸的稳步推进,中等评级信用债发行主体的流动性终将得到改善。而未来投资的重点应是在同一评级体系中,从收益率高于整体水平的个券中精挑细选。

　　可转债方面,建议关注有明确业绩支撑且价值超越正股的工行、石化转债。