2012年2季度可转债策略:博取高弹性,坚守低估值

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　我们12年年度策略《长风破浪会有时》提示了12年转债市场的反弹机会,12年以来权益市场的走势印证了我们的判断。但在供给压力下,转债市场估值不升反降,与历史经验背离,机会隐现。

　　在基本面向好、政策面宽松、流动性改善和风险偏好上升的背景下,权益市场仍在右侧,反弹可持续。在行情幅度的判断上,我们继续根据10年期国债-股息率息差围绕200bp上下波动的判断,即有望从本轮最低140-150bp反弹至250-260bp,意味着股市30%、转债15-20%的总上涨幅度。

　　在权益市场右侧、反弹可持续的判断下,市场风险偏好仍将继续回升,高风险的弹性个券有望持续跑赢指数,投资者应视流动性状况,择机增配高弹性转债;因转债市场估值已降至01-04年的水平,指数化个券估值更在01-04年以下,个券零估值长期存在,未来供给担忧缓解后,有望迎来5%左右的估值修复,建议继续持有,作为底仓。

　　零溢价率个券皆可配置,做空机制的存在使得负溢价率无法持续,零估值个券攻守兼备,基本面较好:工商银行规模扩张、中间业务发展可抵御息差收窄的冲击;非银行大盘政策红利仍可期待;国电电力未来新能源、非电业务有看点。

　　弹性个券重点关注两支汽车转债:巨轮12年硫化机仍可增20-30%,而更新型车胎模具需求双位数增长,正股盘子小、估值低,弹性可期,建议15%估值内关注转债右侧交易机会;中鼎作为行业龙头,规模、利润增速20-30%,超越同业,同时海外业务稳定增长,未来工程机械、油封有看点,转债10-15%估值内可考虑交易性机会;尿素价格滞涨,美丰1季报仍有行情,但建议1季报后获利了结。

　　中盘个券可选择深机、新钢进行埋伏:机场行业景气有触底回升之势,深机高毛利12年仍可维持,建议少量埋伏深机转债;新钢弹性好于行业,在行情末钢铁股表现之际有望兑现弹性,3-5%纯债溢价率内可择机埋伏新钢转债。