基金：后市继续下调概率大

　　基金周度策略：房地产市场调控加剧市场风险，后市继续下调概率大

　　德圣基金研究中心

　　基础市场：“两会”后市场震荡回调 

　　价值蓝筹拖累市场

　　本周沪深两市慢步之后上扬之后，周三拉出大阴线，创出今年以来最大单日跌幅，从而拖累一周指数全面下跌。就成交量而言，本周除了周三放量外，日平均稳定保持在2千亿以上大量。风格上，受地产加强调控信号影响，价值蓝筹风格的周期股后期杀跌较大，而消费医药等成长风格略显强势，个股行情仍较为明显。行业表现来看，食品饮料、医药、批发零售等非周期成长行业板块表现较为强势。与股市不同，债券市场保持稳定上涨趋势，其中国债和企债指数均小幅上涨(表1)。

　　海外市场方面，美股不断创出新高，复苏势头良好。欧洲经济保持稳定，希腊通过债券置换和IMF批准280亿欧元希腊救助贷款，有助市场稳定；这为A股运行提供了正面的外围环境。

　　对于本周三的大跌，其直接原因是温总理在答记者问中继续调控房价回归合理水平利空地产股，在地产大跌拖累下，市场恐慌情绪蔓延。另外，大盘在2100点以来连续上涨，累计获益盘以及套牢盘的减仓对市场有助跌作用。而两会确定全年GDP增长率低于预期，实体经济的超预期下滑预期则成压制市场的根本原因。

　　展望后市，经济增长的下台阶与政策放松的预期博弈后市走势，预计仍将延续震荡调整态势，其中个股分化行情仍会延续。

　　表1、一周市场指数概览(3.09-3.15)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基金市场：消费类成长风格基金相对抗跌 债基走势平稳

　　就基金指数表现来看，指数型基金跌幅最大；偏股方向平均跌幅0.5%以上；配置混合型基金相对抗跌。从偏债方向基金来看，各类债基均小幅上涨，其中债券型和保本型涨幅较大。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(3.09-3.15)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面：房地产市场调控方向不变+对外贸易逆差创单月新高

　　具体本周来看，影响本周市场走势的线索主要有以下几个方面，国内方面，其一，两会在本周结束，温家宝总理在周三答记者问时强调房价远没有回归合理水平，这是引发市场下挫的主要线索；其二，海关总署最新数据显示，2月份对外贸易逆差超过300亿美元，创近10年的单月新高，这在一定程度上造成近期人民币兑美元汇率走低趋势，海外资金进入国内市场欲望减弱；其三，短期市场资金面宽松，央行加大了公开市场货币回笼力度。国外方面，其一，评级服务机构惠誉评级周二将希腊的主权信用评级从“限制性违约”上调至“B-”，评级前景为“稳定”，在此以前希腊已经完成了与私人投资者之间的债务交换协议，希腊债务危机短期缓解。

　　景顺长城认为，二月CPI同比上涨3.2%，创20个月新低，在市场预期当中，意味着我们回到了正利率时代，在没有看到CPI掉头向上的前提下，货币政策逐步宽松还是大概率事件，尽管政府经济增长目标调整为7.5%，但今年应该仍将有8%的水平。我们认为目前的调整处于正常范围内，在调整结束之后，市场依然会向上走，后市保持乐观，但如果市场对于放松的预期特别强烈，期望过高，可能会造成一定的压力，看好与流动性改善有关的行业，另外还有业绩增长比较确定的成长股。

　　融通基金认为，单就年初以来的这一轮反弹看，目前已经进入一个比较敏感的位置，季节性复苏和流动性相对充裕推动的本轮反弹面临后继乏力的境遇。从后续时间可能存在的影响因素及市场表现的相互作用看，目前需要重点观察的主要因素包括季节性复苏是否出乎意料。他强调，目前来看，复苏大幅度超出预期的可能比较小，负面因素的表现还未明晰；而对于实际利率下降的预期，目前从银行理财产品的情况来看，似乎还不明显。三月份行情将面临较为纠结的状况。他进一步认为，目前投资者尚未形成对市场中长期增长驱动因素的普遍认同，后续市场可能需要在实体经济恢复和上市公司盈利增长得以验证。

　　泰达宏利认为，上周市场高位震荡调整，符合泰达宏利之前的预期。对于短期市场泰达宏利仍保持谨慎乐观。主要在于：目前经济数据比较稳定，基本符合市场预期；CPI的下行又将再次叠加市场对于流动性宽松预期，由此，年初以来反弹行情的原因尚没有发生明显变化。虽然目前仍存在由于油价的持续上涨或将带来今后的通胀反复、企业盈利下行等负面隐忧因素，但就短期而言，鉴于市场投资者信心的逐步恢复以及两会期间政策的预期，短期内市场并没有系统性风险，仍将震荡上行。

　　德圣基金研究中心认为，随着两会的结束，政策利好集中释放的阶段已经过去，流动性问题和企业利润率的问题将重新左右市场的长期走势。我们认为1、2月的增长，是在货币政策延续“微调”立场的状况下实现的。但从信贷需求和消费需求来看，整体的经济基本面仍然偏弱，一方面信贷需求趋弱，新增信贷额度、贷存比等供给面的约束仍然压制信贷活动走弱；另一方面社会消费品零售总额增速回落较多，主要行业的消费增速呈现普遍下滑态势，工业企业生产与需求总体仍处在低迷区，消费动力尚无明显提振。外围方面，希腊换债计划获得成功，第二轮获取援助有望得以顺利推进，但我们更应关注外需是否持续萎缩以及发达经济体货币政策放松周期何时结束，这对于我国市场的影响更加直接。总体而言，尽管很多基金公司对于后市的研判都是维持在震荡上行，但是在经济基本面没有明确出现拐点之前，现实的情况是流动性被动宽裕，企业盈利真实下行，市场大幅上行的经济基础并不存在。

　　市场投资机会：成长股蓝筹股阵营分化，继续看好债市投资机会

　　本周市场大幅下挫，温总理的对于房地产严厉调控的发言引发房地产板块大跌，带领其他相关行业大幅下挫，同时股指期货上的多头仓位大幅平仓，宣告此轮反弹结束，而市场对于蓝筹股和成长股在后市的走势判断上出现了较大的分歧，从一周基金经理的观点来看短期内成长性较好的个股受到基金经理青睐，但从较长的时间周期来看，优质蓝筹股长期的投资价值凸显；债市方面，基于债券市场的确定性高于股票市场，债券较其他权益类产品有着更稳定的收益和更低的风险，基金经理继续看好未来的债券市场投资机会。

　　益民基金李勇钢认为，增配服务业及主题投资板块。今年以来，上证指数上涨近12.5%，益民创新优势基金经理李勇钢认为，从历史上“两会”期间的行情来看，除个别年份外，两会期间股市都有不错的表现。但是，李勇钢认为需要观察以下三个促发因素的变化：一是海外市场的走势，二是即将公布的3月份国内经济数据情况，三是地产相关产业链行业数据的变化趋势。李勇钢认为，目前国内经济形势很可能是上半年不冷、下半年不热。因此在企业盈利下滑被证实之前，市场情绪仍将保持较好的热度。尽管放眼全年A股可能并不具备单边上涨的环境，但投资者仍可把握波段操作的机会。

　　农银蓝筹李洪雨认为，消费是永恒的主题，消费品具有如下一些特别的属性，因此更能够经得起时间的考验：首先，消费品具有跨越时空的特征。其次，消费需求具有不断更新进步的特征，社会需求的质量会随着经济发展水平不断提高。最后，还有一部分消费品有保值增值的功能。一般而言，消费品更需要良好的经营管理。尽管现实需求是比较大的市场，竞争也会相对激烈，附加值也相对较低，消费品管理更多的价值来自于挖掘潜在需求，这种挖掘、引导和实现潜在需求的能力就成了消费品管理的差别所在。另外，投资消费品行业需要耐心，较其它产业部门其需要更长的发掘、持有和实现周期，很难用快进快出的方法把握其生命周期并从中获益。

　　鹏华基金王学兵认为，今年是蓝筹股投资播种年。目前投资蓝筹股的风险收益比已非常具有吸引力。对价值投资者来说，又一个难得的历史窗口已经打开。在低估值的消费类或稳定类资产中寻找投资机会，同时也不排除周期性行业的阶段性投资机会。坚信基本面研究是长期投资的根基，而安全边际、逆向思维、集中投资、长期持有是投资者需坚守的投资原则。蓝筹股是资本市场的基石。不但是市场波动的避风港，更重要的是投资者获得长期稳定收益的主要来源。从国外成熟市场发展经验来看，价值投资是获得长期稳定回报的主流盈利模式，其主要投资目标大多为风险收益具有明显优势的蓝筹板块，这是成熟市场发展长期选择的结果，经受了市场的长期检验。

　　汇丰晋信王品认为，寻找“好且便宜”的蓝筹。上游的行业主要是有色煤炭类，此类资产我们并不十分看好，原因在于，上游产业的拉动往往依赖投资，如果目前的调控持续，投资增速必然下滑。所以我们对上游产业，以及中游的钢铁、建材保持谨慎态度。下游产业链主要包括汽车、家电、房地产行业。而我们也相对看好房地产，原因在于长期来看，鉴于房地产行业在国民经济中的重要地位，未来很可能代之以更为市场化的方式调控，因此行业面临的政策面已见底。另外还有一个重要的体系就是属于货币链的保险、银行、券商等板块。银行板块虽然目前盈利处于顶点，但随着不良贷款慢慢展现冰山一角，银行的基本面还是会从上往下走，因而需要谨慎对待，保险、券商行业的盈利状况与市场涨跌相关度高。对于今年，由于估值调整过程已经基本结束，而未来盈利下滑对市场的冲击幅度有限，预计2012年市场将呈现出区域震荡，中枢上移的走势。因此，我们相对看好保险与券商板块。

　　银河基金固定收益团队认为，债券市场的将继续走好，作为债券型基金主要投资标的之一的债券资产，降准信号无疑对其有着重要的影响。对于市场流动性方面，存款准备金率的下调将直接缓解银行资金面压力，增加贷款规模，释放流动性，引导资金流入债券市场；其次，存准率降低所导致的政策放松调整预期，也将促使更多的资产回流资本市场。把握债市投资机会，大类资产配置方向上，债券市场的确定性高于股票市场，债券较其他权益类产品有着更稳定的收益和更低的风险。

　　基金投资策略：优选选股型基金，关注债基投资机会

　　偏股方向投资策略：优选选股型基金 控制仓位在合理范围

　　本周在周三大跌的环境下，消费类成长显示出较好的抗跌性，相关配置基金表现持续的收益型。年初以来的市场反弹主要基于政策放松与流动性改善预期的兑现，以及前期较大调整后的估值的修复。然而，经济增长目标下调预示着未来国内经济增长形势严峻，但目前通胀可控有利于政策的进一步放松。本周市场阶段回调是阶段性风险的释放，而中央对GDP经济增速的超预期下调是影响投资情绪的根本原因，这一定程度上会限制市场反弹的高度，基金投资须注意仓位控制。

　　基于目前的市场形势，以下三类风格的基金值得关注：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。另外，本周市场虽然震荡加剧，但是个股行情仍较为明显，因此可以适当关注选股型基金。

　　偏债方向投资策略：债市机会相对明确，关注增强型债基品种

　　本周债市延续良好表现，债券市场趋势性机会仍将较为明确，短期资金面的持续改善进一步巩固债市后市趋势。对于具体债基，我们仍建议投资者重点关注固定收益投研能力出众，资深基金经理掌管，风格相对积极的基金产品。