海通证券：债券型激进份额仍可配置

　　海通证券

　　1、A股市场回顾

　　受政府再度重申地产调控尚未到位等消息的影响，上周市场震荡下行，地产板块遭受重挫。截止到3月16日，上证指数收于2404.74点，全周下跌1.42%。虽然地产板块大幅下跌，但受一般消费类个股强劲上扬的带动，深证成指跌幅相对较小，仅为0.53%，指数报收于10279.30点。中小板个股表现略强于大盘股，中证100指数全周下跌1.46%，中证500指数下跌1.60%，创业板综指下跌1.34%，中小板综指则小幅回落0.44%。

　　上周伴随着主要经济指标的走弱以及“两会”并没够给投资者带来超预期的政策，使得大盘惨淡前行。从上周公布的主要宏观数据来看，2月出现大额贸易逆差，似乎预示着出口部门正在失去向前的动力，而发电量同比增幅骤减进一步加强了投资者对于中国经济走势的担忧情绪。更重要的是，在两会闭幕之际，温总理对于房价调控远未到位的表态彻底打消了之前对于政策可能因经济下滑而出现缓步放松的预期，进而地产板块呈现加速跳水之势。整体来看，受到基本面和消息面的影响，目前市场做多情绪已经大幅收敛，前期获利盘了结离场意愿强烈，增速稳定的防御类板块重新得到市场的青睐，代表性行业如食品饮料、医药生物、商业贸易和餐饮旅游表现抢眼。

　　2、A股市场展望：市场震荡整固  债券型激进份额仍可配置

　　市场可能震荡整固。从近期来看，市场可能对于经济和盈利数据需要消化，预计指数向上动力不足。但由于股票市场资金面仍相对宽松，因此短期向下的空间也不大，预计横盘整理的概率较高。上周央行公开市场正回购操作放量，全周大幅净回笼资金570亿元。不过考虑到久未变动的回购利率突然下行2bps，以及低迷的新增信贷数据，我们更愿意相信此次正回购放量原因在于机构配置需求的强劲而非央行主动收紧货币政策。周中周小川表态准备金率仍有较大下调空间，因此如果未来中国经济持续下行，央行极有可能通过进一步的数量化手段压低市场利率来刺激企业贷款需求，未来资金面有望持续宽松。不过尽管股市回落、资金面宽松以及信贷规模低迷均是债市的利多因素，但近期海龙CP的最终处理结果可能对债市的风险偏好产生显著影响，券种配置上仍可以信用债为主，但不建议过多集中于近期表现优异的高息低评级品种之上。

　　基于本周市场可能震荡整固，ETF以及股票激进份额暂时规避，鉴于基本面对于债市提供了足够的支持，债券型激进份额仍具有配置价值，具体品种依然可考虑富国天盈B。根据最新数据显示，海通ETF风格轮动模型提示中小板ETF强于50ETF，同时两个指数均处于低估状态，投资者可以2012年3月19日开盘买入中小板ETF，但不建议进行融资融券操作。

　　3、交易型基金上周业绩回顾

　　传统封基：价格跌幅略深，折价微幅扩大。上周沪深两市小幅走低，全周来看沪市跌幅较深为1.42%，深市微跌0.53%，对应传统封基净值和价格均出现下跌，但价格跌幅略深。从净值看，平均跌幅为0.49%，个基中表现最抢眼的是基金金泰，逆势上涨了1.9%，该基金重仓的食品饮料、商业贸易等行业上周都表现较好，重仓股中的五粮液、罗莱家纺等上周涨幅都在5%左右，贡献了较大的净值涨幅。净值跌幅最深的是基金开元，该基金约1/3的股票配置在机械设备行业上，而该行业上周跌幅超过3%，拖累了基金整体的净值表现。从价格看，二级市场跌幅略深，其中基金景福、基金丰和、基金久嘉、基金鸿阳、基金安顺和基金银丰跌幅均超过2%。从折溢价看，由于上周大多数传统封基二级市场跌幅大于净值跌幅，对应大多数传统封基折价有所扩大。经过上周变动，当前二级市场折价最大的为基金久嘉，折价19.04%，同时基金银丰折价也达到19.02%，基金兴华折价最低且大幅收窄，目前仅折价4.3%。从年化折价回归收益看，基金金泰年化折价回归收益率居首，达到7.72%。当前传统封基以及两只创新封基平均年化折价回归收益以及折价率处于历史中等偏上水平，平均折价率为12.61%，年化折价回归收益为6.25%。

　　封闭式债基：净值继续上涨，价格涨幅更大。上周银行间市场回购利率保持平稳，资金面持续宽松，债市整体向好，对应封闭债基净值几乎全线上涨，价格涨幅更大。从净值看，平均涨幅为0.34%，其中前周领涨的招商信用上周继续领涨，涨幅为0.94%，该基金近期持续较好的表现得益于较高的信用债占比仓位。表现较弱的是华泰信用增利，该基金在券种配置上偏重金融债，在企业债上的配比不足50%，与近期企业债走强金融债表现平平的市场风格相悖，因此净值表现不够理想。从二级市场看，平均涨幅更大，持续良好的业绩使得交银信用添利上周涨幅达到2.48%，而华泰信用增利则是唯一价格下跌的个基。经过上周变动，目前市场上所有债券封基仍全部折价但折价略有缩小，平均折价幅度为7.06%，其中华泰信用增利折价最大，当前折价12.09%。

　　ETF：整体走低，成长风格、消费行业逆势上扬。上周由于沪深两市整体走低，对应ETF标的指数中除了深证成长40和上证消费80上涨，其他均下跌。从指数风格看，小盘成长风格指数依然表现较好，跌幅略小，如中小300、上证380等指数跌幅均不超过1%，而大盘蓝筹风格指数跌幅则较深，如上证180价值、上证龙头等跌幅均超过2%。从指数行业分布看，消费占比较高的指数表现较好，如上证消费80逆势上涨，而金融、机械、TMT等行业占比较高的指数表现较差，如小康指数、TMT50等跌幅均超过2%。就ETF涨跌幅看，大成深证成指40涨幅居首，达到2.03%，而招商深证TMT50跌幅最深，下跌达2.97%。

　　分级基金激进类份额：市场心态趋向保守，消费主题型产品银华瑞祥表现优异。受大盘萎靡表现的影响，上周绝大多数股票型分级基金基础份额净值均出现显著下滑，跟踪资源类指数的银华内地资源表现最差，全周净值下跌1.92%，其余表现较差的品种还包括泰达中证500和兴全合润，净值分别下跌1.70%和1.60%。上周基础份额净值表现较好的多为重仓消费类个股的品种，典型代表是消费主题型产品银华消费，全周净值逆市上涨1.86%，成为上周唯一一只净值收阳的品种，国泰估值也因为持有较多的白酒类个股也保持净值收平。受杠杆放大作用的影响，上周激进类份额净值下跌较大的是实际杠杆达到2.93倍的银华鑫利，净值跌幅达到4.54%，银华鑫瑞和信诚沪深300B的跌幅也在3%以上。得益于基础份额的良好表现，银华瑞祥成为激进类份额中净值唯一上涨产品，全周净值上升2.31%，其余表现较好的品种包括国泰估值进取和仍处于建仓期中的工银瑞信睿智B。从价格表现上看，尽管上周市场出现明显回落，各产品杠杆水平得到提升，但溢价率并未随之上升，价格与净值跌幅差异极小。这种现象无疑再度印证了短期风险规避情绪的上升，激进类份额抛压较大。不过值得注意的是信诚中证500B，上周该品种虽净值下跌2.44%，但二级市场交易价格却大幅跃升2.24%，溢价率提高到21.44%，而同样跟踪中证500指数的泰达进取虽杠杆相对较低(1.58倍VS2.05倍)，但溢价率却只有6.31%，比信诚中证500B低了70%以上。

　　上周受央行正回购放量的影响，市场利率微幅上行，债券市场总体小幅收跌，但企业债指数表现强于国债指数。由于分级债基多重仓于信用债，因此上周除部分偏债型品种外，多数品种的基础份额净值均有上升，表现较好的多为历史业绩优异且企业债配置比例较高的产品，如万家添利、富国天盈和富国汇利。受股市表现的拖累，偏债型品种嘉实多利和中欧鼎利表现相对较差。从激进类份额净值变化上看，由于杠杆因素的作用，万家添利B、泰达宏利聚利B和海富通稳进增利B表现较强，分别上涨2.61%、1.67%和1.53%。从价格表现来看，随着股市的走弱，债券型产品成为交易型投资者的避风港，多数产品价格涨幅大于净值涨幅，基金公司固定收益管理能力较强且当前折价率较大的品种的青睐度更高，前者的典型代表如万家添利B、富国汇利B和富国天盈B，后者的典型代表如泰达宏利聚利B、长信利鑫B和天弘添利B。上次周报中我们提到了博时裕祥的净值波动风险，3月13日其重仓的11国债13再度出现小额上点成交，单日净价上涨1.18%，在资金杠杆和结构杠杆的双重作用下，博时裕祥B在该日的净值大幅上行8.47%，全周上涨8.68%，成为上周净值涨幅“最大”的品种。由于其重仓国债品种交投清淡，价格变动幅度较大，所以博时裕祥B交易价格仍有随净值而大幅波动的可能。但考虑到其投资策略，博时裕祥B的长期投资风险并不大，当其出现大幅折价机会时，买入该品种并持有到期可获取折价回归及杠杆利差的双重回报，投资期限在2年左右的投资者可以密切关注。

　　分级基金稳健类份额：关注债券型浮息品种的持有到期回报。上周股票型激进类份额溢价率变化不大，稳健类份额涨跌互现，价格涨幅较大的为银华金利、建信稳健和长盛同庆A，分别上涨0.80%、0.57%和0.44%。上周债券型稳健类份额中固息品种表现相对较好，价格保持稳定，而浮息品种如泰达宏利聚利A和海富通稳进增利A则小幅下跌。从年化持有到期回报来看，海富通稳进增利A已经达到8.55%，与其他类似品种相比已具有一定的优势。该品种的主要风险在于当基础份额净值低于1时，其稳健类份额将分担亏损，但目前基础份额净值已经达到1.036，已积累了一定的安全垫。

　　4、在发交易型基金提示

　　本周处于募集期的分级基金有3只：博时上证资源ETF、诺安中证创业成长分级基金和银河通利分级债券型基金。

　　博时上证资源ETF标的指数为上证资源指数，该指数由沪市A股中规模大、流动性好的50只资源类公司股票组成，反映沪市A股中资源类股票的整体表现。该基金为指数型基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数的表现，其中投资于标的指数成份股、备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%，业绩比较基准为上证资源指数收益率。该基金属于指数型股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，适合风险承受能力较高的投资者，该基金起始认购期为2012年2月27日，2012年3月20日结束认购。

　　诺安中证创业成长分级基金采用合并募集的方式，场外募集的诺安中证创业成长份额不进行分拆，场内募集的诺安中证创业成长份额将按4:6的比例拆分为诺安稳健份额和诺安进取份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，诺安进取的初始杠杆为1.67倍。诺安稳健的约定收益率为1年期定存利率+3.5%，按复利计息。在诺安稳健的应计收益分配后的全部剩余收益归诺安进取享有，亏损以诺安进取的资产净值为限由诺安进取承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。诺安稳健为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；诺安进取为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。诺安中证创业成长分级基金的起始认购日为2012年2月27日，结束认购日为2012年3月23日。

　　银河通利分级债券型基金采用分开募集的方式，运作期为2年，到期后自动转换为债券型LOF产品。银河通利A和银河通利B的初始规模配比不超过7:3，其中银河通利B上市交易。两类基金份额的资产合并运作，银河通利B的初始杠杆为为3.33倍。银河通利A的约定收益率为1年期定存利率*1.3，按单利计息。在银河通利A的应计收益分配后的全部剩余收益归银河通利B享有，亏损以银河通利B的资产净值为限由银河通利B承担。总体上，该基金为债券型基金，属于中风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于货币市场基金但低于股票型基金。银河通利A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；银河通利B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。银河通利分级债券型基金的起始认购日为2012年3月19日，结束认购日为2012年4月20日。