国金证券：交银施罗德成长股票型基金投资报告

　　市场风格可能轮动，追求基金“阿尔法”收益

　　国金证券

　　基本结论

　　交银施罗德成长股票基金最近一年和最近二年期的风险调整收益优秀。基金经理在行业配置上具有独立性判断；近期，基金的板块配置非常均衡，兼顾周期类和消费/新兴风格的搭配。我们认为：在目前增长速度下调、流动性仍然趋紧之下，通胀下行的趋势已然确立。从历史看，通胀的下行有利于社会消费的增加，从而带动消费相关行业。在新兴产业主题投资方面，目前A股市场亦有所升温。就未来的走势而言，依然要考虑到风格再次轮动的可能。相对于前期基金管理人利用资产配置和增强组合“贝塔”值，即能够获取超额收益；未来一两个季度，基金须转向依据选股和追求“阿尔法”收益。从历史上看，交银成长的管理人利用选股、获取“阿尔法”收益的能力较强。综合以上，我们对交银施罗德成长股票基金的投资建议为“买入”。

　　投资摘要

　　从风险收益的角度，截止2012年2月底，交银成长基金在最近一年和最近二年期的风险调整收益(Sharp比率)，分别排名同类型基金(股票型)的前10%和20%的优秀之列。

　　交银成长的行业配置非常均衡，前5大重仓行业中，食品饮料和医药生物等非周期性行业占比为净值的28%；信息技术、机械设备仪表和房地产等周期性行业的占比为34%。超配的主要行业是信息技术、房地产和医药；而低配最多的行业是金融保险。可以说，交银成长在行业配置方面具有较强的独立性。

　　目前消费出现反弹，关注新兴产业主题：

　　在目前增长速度下调、流动性仍然趋紧之下，通胀下行的趋势已然确立。从历史看，通胀的下行有利于社会消费的增加，从而带动消费相关行业。不过，由于不同的消费属性和弹性不同，CPI的下行对于消费的启动影响不一；且从历史看具有一定滞后性。

　　国金宏观研究员预期：今年内我国消费增速出现大幅上升的可能性仍然偏低，政府制订的目标为14%，预计将保持这一水平附近。但是，在经济相对平稳，收入分配改革渐进的背景下，目前消费整体的趋势仍然有望稳中有升，以部分替代笃定的外需和投资下滑。

　　在新兴产业主题投资方面，目前A股市场亦有所升温。“两会”期间，发改委表示：《国家战略性新兴产业“十二五”发展规划》将于上半年出台；《规划》对七大战略性新兴产业的定位是：节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业成为国民经济的支柱产业，新能源、新材料、新能源汽车产业成为国民经济的先导产业。

　　就未来的走势而言，依然要考虑到风格再次轮动的可能，即从蓝筹风格再次靠近“消费+新兴”风格。因而，相对于前期市场，基金管理人利用资产配置和增强组合“贝塔”值，即能够获取超额收益；未来一两个季度，这种情况或有所改观，基金须转向依据选股和追求“阿尔法”，才能够获得相对收益。

　　交银成长股票基金简介

　　中短期风险调整收益优秀

　　从风险收益的角度，截止2012年2月底，交银成长基金在最近一年和最近二年期的风险调整收益(Sharp比率)，分别排名同类型基金(股票型)的前10%和20%的优秀之列。

　　从绝对收益看，最近一年(20110313-20120313)，交银成长基金的单位净值增长率为-10.68%，在244只同类型基金中排名第25。

　　板块布局均衡，消费/新兴+周期

　　股票仓位保持较高

　　2009年底以来，交银成长基金的股票仓位一般保持在八成以上，仅在2010年2季度降至八成以下。截至2011年底，基金股票仓位为84.5%。

　　板块布局均衡，消费/新兴产业+周期类

　　通过分析4季报，我们发现交银成长的行业配置非常均衡，前5大重仓行业中，食品饮料和医药生物等非周期性行业占比为净值的28%；信息技术、机械设备仪表和房地产等周期性行业的占比为34%。

　　与同业相比，其超配的主要行业是信息技术、房地产和医药；而低配最多的行业是金融保险。可以说，交银成长在行业配置方面具有较强的独立性。

　　目前消费出现反弹，关注新兴产业主题

　　在目前增长速度下调、流动性仍然趋紧之下，通胀下行的趋势已然确立。从历史看，通胀的下行有利于社会消费的增加，从而带动消费相关行业。不过，由于不同的消费属性和弹性不同，CPI的下行对于消费的启动影响不一；且从历史看具有一定滞后性。

　　国金宏观研究员预期：今年内我国消费增速出现大幅上升的可能性仍然偏低，政府制订的目标为14%，预计将保持这一水平附近。但是，在经济相对平稳，收入分配改革渐进的背景下，目前消费整体的趋势仍然有望稳中有升，以部分替代笃定的外需和投资下滑。

　　在新兴产业主题投资方面，目前A股市场亦有所升温。“两会”期间，发改委表示：《国家战略性新兴产业“十二五”发展规划》将于上半年出台；《规划》对七大战略性新兴产业的定位是：节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业成为国民经济的支柱产业，新能源、新材料、新能源汽车产业成为国民经济的先导产业。根据《规划》，到2015年，战略性新兴产业形成健康发展、协调推进的基本格局，对产业结构升级的推动作用显著增强，增加值占国内生产总值的比重力争达到8%左右。到2020年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到15%左右，亦会带动相关产业的发展。

　　而且，回顾从今年以来的市场表现看，周期性板块如资源类、房地产等行业涨幅在20%左右；而医药生物、信息技术和食品饮料等“消费+新兴”板块的表现落后，两者有10%以上的差距。

　　所以，一方面，我们延续前期观点，低估值蓝筹风格的修复行情可能仍将延续；另一方面，就未来的走势而言，依然要考虑到风格再次轮动的可能，即从蓝筹风格再次靠近“消费+新兴”风格。因而，相对于前期市场，基金管理人利用资产配置和增强组合“贝塔”值，即能够获取超额收益；未来一两个季度，这种情况或有所改观，基金须转向依据选股和追求“阿尔法”，才能够获得相对收益。

　　综上所述，我们建议：目前对于一些“消费+新兴”风格配置的基金，例如交银成长等，亦有关注或配置的需要。

　　此外，从历史上看，交银成长的管理人利用选股、获取“阿尔法”收益的能力较强， 参见前期报告中我们的分析：《交银施罗德成长股票型基金：契合“转型期”行业趋势，具备良好选股能力》，2010年8月。

　　综合以上，我们认为：交银成长股票型基金的成长风格鲜明，基金经理在行业选择上具独立性，选股能力强；目前，基金兼顾周期和消费/新兴风格的搭配。在未来一两个季度，市场或许存在风格再次轮动的可能下，我们建议投资者积极关注。

　　投资建议——买入

　　交银施罗德成长股票基金最近一年和最近二年期的风险调整收益优秀。基金经理在行业配置上具有独立性判断；近期，基金的板块配置非常均衡，兼顾周期类和消费/新兴风格的搭配。我们认为：在目前增长速度下调、流动性仍然趋紧之下，通胀下行的趋势已然确立。从历史看，通胀的下行有利于社会消费的增加，从而带动消费相关行业。在新兴产业主题投资方面，目前A股市场亦有所升温。就未来的走势而言，依然要考虑到风格再次轮动的可能。相对于前期基金管理人利用资产配置和增强组合“贝塔”值，即能够获取超额收益；未来一两个季度，基金须转向依据选股和追求“阿尔法”收益。从历史上看，交银成长的管理人利用选股、获取“阿尔法”收益的能力较强。综合以上，我们对交银施罗德成长股票基金的投资建议为“买入”。

　　风险提示：

　　从风险收益的角度来看，交银成长属于基金产品中的高风险品种，其风险收益预期高于混合型、债券型基金，建议具有一定风险承受能力的投资者关注。