南方基金：经济增速持续放缓 货币政策仍需放松

　　南方基金 杨德龙 韩海峰

　　由于政策放松预期落空，上周市场回落，全周上证综指下跌1.42%，收于2404点，深证成指下跌0.53%，收于10279点。从行业来看，稳定消费类行业表现优异，食品饮料上涨4.84%，涨幅最高，医药、商贸零售、纺织服装、餐饮旅游、农林牧渔均获得正收益；房地产、建材跌幅超过5%，航空、汽车、航运等周期性股票均跌幅较大。

　　上周温总理在两会闭幕记者会上表示，“房价还远远没有回到合理价位。因此，调控不能放松，如果放松，将前功尽弃。而且会造成房地产市场的混乱，不利于房地产长期健康和稳定发展。”该讲话使得市场对于政策放松的预期受到了打击，上周三市场出现放量大跌，上证综指下跌2.63%，其中地产建材下跌幅度最大，体现出了这种预期的脆弱性。今年地产调控在中央层面仍会继续收紧，但地方政府可能会在财政压力下悄悄放松，房价有望保持稳定，成交量相对于去年将会有所放大。全年来看，房地产板块在短期回调之后，仍具有较好的投资价值。

　　当前我国经济增速出现下滑，央行实行一年多的紧缩政策转向适度宽松的货币政策，但宏观调控对经济的作用受到各种“挤出效应”和时滞等影响可能大打折扣。具体来讲，紧缩货币政策对抑制通胀效果显著，而在经济衰退时，实行扩张的货币政策效果就不明显。前者就像马用缰绳拉车前进，而后者就像马后推缰绳却无法让车后退。即使从反通胀看，紧缩货币政策也主要对需求拉动的通胀有效，对成本推动的通胀却效果很小。今年前两月，我国新增贷款规模低于预期，显然不是因为银行缺少贷款额度，而是企业预计到经济仍在增速放缓，不敢轻易扩大产能，反映了实际贷款需求不足。预计未来几个月，我国经济增速仍在探底过程中，下半年有望逐步回升。

　　截止2012年3月17日，A股已公布年报公司540家，合计占全部A股市值的14.0%。综合业绩快报和年报的情况，中小板和创业板公司的2011年业绩增速不佳，分别同比增长10.5%和13.1%，没有体现高成长的特点。二月初以来2011年市场一致预期下调11%，基本反应了年报真实情况，但2012年业绩增长的一致预期仍有下调空间，对市场反弹空间造成一定的影响。

　　随着2月份经济数据的逐步披露，市场进入预期验证的阶段。目前经济呈现出季节性的回升特征，其可持续性还有待验证。由于下游需求疲软，票据贴现利率等资金成本下降速度较快。资金成本的回落有利于估值的修复，但是政策放松预期的落空又成为压制市场估值的因素。短期内市场仍将维持震荡走势，等待更多的政策利好信号和流动性进一步改善，才能迎来第二波反弹。