锦江股份：金广快捷扩张或加速启动

　　东方证券 杨春燕

　　事件：

　　公司全资子公司上海锦江国际旅馆投资有限公司于2012年3月16日与山西金广投资有限公司就山西金广快捷酒店管理有限公司30%股权转让事宜签署《股权转让协议》，转让价格64,918,775.93元。

　　研究结论：

　　多品牌策略中另一重要品牌—金广快捷的扩张或将加速启动。根据如家、7天、汉庭、锦江近期公布的2011年经营情况，不难发现，锦江之星的发展仍以稳健为主，虽然加快了扩张步伐，但新开门店的速度还是大幅落后于竞争对手。我们认为，锦江之星对旗下酒店的高标准高要求是制约扩张速度的重要原因。2010年9月19日，锦江股份全资子公司上海锦江国际旅馆投资公司以1.34亿元获得金广快捷70%股权，并且三年后有权选择是否对金广投资所持有的金广快捷30%的股权进行收购。此次子公司对剩余30%的股权进行收购，我们认为经过近一年半时间对金广品牌的整合及标准化，金广快捷已经具备快速扩张的能力，此次收购或是金广品牌走向全国加速扩张的信号。

　　短期业绩贡献有限。金广快捷2011年度营业收入为1.02亿元，净利润975万元，截至2011年12月31日金广快捷拥有13家已开业经济型酒店，客房总数1,661间。照此计算，此次收购价格相当于每间客房13万元，并不便宜，假设金广快捷2012年的利润增速为30%，则此次收购产生新增利润380万元，折合每股收益0.01元，对短期业绩的贡献并不明显。维持公司“买入”评级。虽然收购金广快捷剩余股权对公司短期业绩贡献有限，但我们认为，这或许意味着公司将加速启动非标准化的扩张，有助于公司提升开店速度，进一步扩大市场占有率。基于谨慎性原则，未考虑出售长江证券对公司业绩产生的影响，维持11-13年每股收益0.53元、0.65元和0.82元的预测值，目标价26.60元。

　　风险因素：扩张过快存在管理跟不上的风险。