国浩资本：建议持有长城汽车 目标价16.2元

　　长城汽车(2333)2011年业绩符合预期 — 持有

　　长城汽车(2333，15.26元，“长汽”) 3月16日收盘后发布2011年业绩，净利润增长27%至人民币34.3亿元。昨日股价跌3.3%。评论：长汽在1月13日已经公布了业绩快报，而最终公布的实际数字与快报一致。根据中国会计准则，2011年营业收入增加30.9%至人民币301亿元，受惠销量增长27.3%至46.3万辆。轿车销量急升52.6%至18.8万辆，因2010年中发布的C30车型畅销且贡献了完整年度。另一方面，SUV车型销量只增长7.6%至14.7万辆。毛利率小幅上升0.2个百分点至24.9%，其中SUV和皮卡毛利稳定，轿车毛利率小幅上升。

　　2012年销量(皮卡，SUV和轿车)目标增长20.5%至55万辆，主要来自SUV增长39.1%至20.5万辆的贡献。长汽亦预测毛利率将录得轻微改善，主要受5-10%的平均售价涨幅带动以及于去年11月推出的高端车款C50将作全年贡献并增强规模效益。长汽仍将致力于产品质素及定价能力。然而，本行认为于低端市场的竞争将因本地汽车制造商及外资合型汽车制造商的低端车款而加剧，而长汽将逐渐感受到压力。

　　于2012年，本行预测营业额将上升19.7%至360亿元人民币，基于18.3%的汽车销量增幅及1.0%的平均售价升幅。毛利率预计维持平稳于24.9%。净利润预计将上升19.4%至40.9亿元人民币而每股盈利则升10.2%至1.35元人民币(受公司于去年9月发行A股所摊薄)。本行将长汽2012年目标市盈率定于9.5倍(较2011年平均预测市盈率高9%或0.5个标准差)，得出6个月目标价15.6元。分析员于业绩发布后的平均目标价为16.2元。本行给予持有评级并建议投资者于约14元时吸纳。