国浩资本：建议持有中国电信 目标价5元

　　中国电信(728)2011年业绩略低于预期 – 持有

　　中国电信(728，4.36元)昨日午盘休市时发布了2011年业绩。营业收入增长11.5%至2,450亿元人民币，净利润增长4.7%至165亿元人民币。昨日股价跌3.1%。

　　评论：营业收入与市场预期基本一致，但净利润低于预期6%。移动业务大幅增长53.3%至827亿元人民币，并将继续成为收入增长的主要推动力(占2011年营业收入的34%)。但增长被有线语音业务20.4%的跌幅(跌至498亿元人民币，占2011年营业收入的20.3%)所抵消。EBITDA利润率(扣除CDMA网络租赁费)温和下降0.6个百分点至40.8%，EBITDA利润率(扣除CDMA网络租赁费)增长6.5%至943亿元人民币。

　　展望将来，双位数的收入增长应可保持，主要由高速增长的移动业务占比提升。据管理层资料，中电信拥有以人口计最广的约80%覆盖率，配合日渐完善的智能手机供应及CDMA iPhone，将可支持中电信于3G业务的发展。同时，中电信将致力减缓固网收入下降的幅度。由于移动业务规模已大幅增长，中电信计划于2012年末向母公司收购CDMA网络以减少开支。

　　于2012年，收入预计增长11.0%至2,722亿元人民币。受移动业务内手机补贴增加，EBITDA利润率(扣除CDMA网络租赁费前)预计将进一步跌至34.6%，而EBITDA(扣除CDMA网络租赁费前)将微跌0.2%至941亿元人民币。

　　基于中电信收入及EBITDA的增幅只属平稳，本行认为未来6个月最可能的格局为区间横行。区间上下端预计分别为$5.0(基于4.6倍2012年EV/EBITDA)及$4.0(基于4.0倍2012年EV/EBITDA)。因现时股价大致处于区间中端，本行给予持有评级。