国泰君安国际：维持中海发展中性 目标5.2元

　　中海发展 (01138 HK) 2011年净利润按年下跌39.0%。2011年收入人民币121.57亿元，按年上升7.7%。盈利下跌主要是由于市场运力过剩，燃油开支高企及折旧费用升高。

　　公司2012年油运收入预计按年升16.1%至人民币72.33亿元。公司2012年干散货包运合同基准运价同比有所下降。故2012年干散货收入或录得倒退。上升的燃油开支可能进一步侵蚀公司的毛利率。

　　2012年船舶资本性开支为人民币93.89亿元。公司可能发行人民币50亿元公司债融资。

　　下调2012-2013年盈利预测至人民币7.66亿元及人民币13.31亿元以反映运力过剩造成的运价下跌。首次预测2014年盈利人民币19.71亿元，相当于按年上升48.1%以反映航运市场的复苏及运价反弹。

　　维持“中性”评级及目标价5.20港元。我们认为增加经营杠杆在航运复苏及运价反弹时公司将得益。但考虑市场运力过剩，复苏可能于2013年底来临。加上燃油开支未来继续上升，维持“中性”评级及目标价5.20港元，相当于0.6倍2012年预测市帐率。