利率周报:季末资金承压,浮息短期交易

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　经济方面,3月以来下游地产需求回暖显著,同比、环比增速均大幅回升至40%附近,地产销售底部或已出现,而汽车销量负增放缓,预计信贷宽松下需求也有望在2季度见底。

　　物价方面,3月食品价格高频指数均有不同程度上升,但猪肉价格持续下跌,且蔬菜价格将季节性回落,预计食品价格涨势难以持续;3月商务部生产资料和港口期货价格仍在上涨。考虑到国内成品油价格上调,我们上调3月CPI至3.3%,PPI至-0.2%,但预测通胀回落趋势不变。

　　央行12年1季度问卷调查数据显示,宏观经济热度指数连续两个季度低于50%,但是经济现状低迷则使得银行家对于经济边际改善的信心持续增强,而通胀满意度的回升也有助于货币宽松持续,并且居民购车意愿创下调查以来新高或也预示下游需求将企稳,均为经济复苏提供了重要动力。

　　上周随着存准例行缴款日、以及季末指标考核时点的临近,各期银行间回购利率纷纷上行,其中1天和14天升幅较大,7天利率则先扬后抑,维稳在3%附近。本周尽管公开市场到期资金大幅增加至1090亿元,但国库定存中标利率维持高位显示金融机构揽存意愿依旧显著,并且4月底到期资金锐减也将支持央行维持正回购操作,从而减少实际资金投放规模,因此预计季末资金面或仍将面临考验。

　　上周利率产品收益率曲线整体继续趋于陡峭化,其中10年以下国债收益率降幅相近,对应国债期限利差维稳;而中长端政策性金融债收益率升幅则尤为显著,税收利差也再度大幅攀升。预计通胀回落下期限利差趋陡的态势仍将延续,而供给冲击仍是制约金融债全年表现的重要因素。

　　下游需求回暖、宽松政策持续均有利于推动经济复苏,从而制约利率产品表现,尤其在短期冲击下流动性面临考验、曲线形态趋于陡峭的情况下,长债利率压力将格外突出。而季末资金利率下行放缓或提升短期内浮息债交易性机会,但资金趋缓的大势依旧,3年以内固息债具备中期配置价值。