国浩资本：维持招金矿业买入 目标价16元

　　招金矿业(1818)业绩发布会后重新审视盈利预测，维持买入评级

　　招金矿业(1818, $13.14)公布2011年盈利为16.62亿元人民币(每股盈利0.57元人民币)，按年升38%。公司派发末期息0.21元人民币。评论： 公司业绩大致符合本行预期但较市场共识低8%，本行认为最大的落差是第4季的生产成本高于预期所致。公司的矿产金产量按年升16%，跟公司年初的指引一致。再加上金价按年升17%，公司收入按年升40%至57.4亿元人民币。然而期内毛利率却收窄3个百份点至53.4%。公司指出毛利率下跌的主要原因是1)招远埠外矿山的黄金产量升幅达33%，而这些矿山的生产成本较高； 2)公司冶炼加工黄金量增7%，而冶炼加工的利润率非常低及3)公司亦增加了加工设施以增加其他副产品的回收量，这增加了公司的总收入，但却拉低了整体的毛利率。另一方面，黄金的总合成本由2010年的每克113.4元人民币升至去年的每克124.3元人民币，主要是原材料、能源、人工及外包的成本均有所增加。期内，公司透过勘探及收购增加黄金资源量12.5%至558吨，较公司年初预期的522吨为高。

　　展望将来，公司目标为2012年的矿产金产量增15%至59万盎司，与公司的长远增长策略相符。毛利率方面，公司有信心可保持稳定的水平，因金价上升将可抵销埠外地区金矿产量上升而令整体成本上涨的压力。公司2012年目标为收购50吨的黄金资源，早前并公布将发行5,097万股代价股份(占现时股本的1.75%)以收购两个矿山的勘探权。收购的总代价为5.98亿元人民币，代价股份的发行价将为约14.46元，较最后的收市价高10%。估计此两项收购将为公司带来26吨的黄金资源。本行将2012年的盈利预测略为调升至21.6亿元人民币，即每股盈利将按年增长27%至0.73元人民币。基于本行对金价走势看好及公司以往的执行能力良好，本行认为公司现时相当于15倍2012年市盈率的估值偏低。重申买入评级，目标价下调至16.0元，相当于18倍2012年市盈率。