可转债周报:调整过程中可精选个券增持

东方证券股份有限公司 孟卓群


　　研究结论 本周转债表现尚可,估值水平略有回升,转债平均隐含波动率达到16%,第三次触及去年9月以来的阶段性高点。这其中国电、中鼎等转债在正股调整的情况下调整幅度远不及正股,估值水平略有上升。

　　本周转债抗跌性明显,但短期吸引力有所下降。主要原因在于接下来转债的供给压力显著增加,尽管市场对此已有充分预期,对转债估值体系进一步打压的空间较小,但转债估值进一步提升的难度同样很大,这可能造成两种情况,一方面如果股指短期内继续回调且幅度较大,转债补跌可能性加大,当然由于流动性的问题是否补跌及补跌时点很难判断,去年四五月份股指调整幅度较大而转债迟迟不跌的情况历史上也多次出现过,另一方面如果市场反弹部分高估值转债向上的空间也将被显著制约。特别是少数中小盘转债,目前溢价幅度已经较大,目前价位参与价值已经不大。

　　工行及中行转债目前价值较为明显,年报风险过后可继续关注石化转债,此外,如果巨轮、燕京、中鼎转债短期有效调整,则可逢低吸纳以博取年内可能的促转股行为带来的交易性机会。考虑到整体而言转债价格仍处于历史较低的水平,且我们认为年内股指仍有机会,转债仍是在获取少量固定收益的基础上可能分享股指反弹成果的不错工具,配置价值仍然较高。大盘转债中工行转债股性较强、溢价率较低、正股年报及一季报可能较为出色,可继续持有,中行转债价格也已跌至底线附近,进一步调整的空间几乎没有,可作为平衡型品种配置,石化转债短期可能面临年报风险,年报及一季报公布后依然看好,油价是近期持续存在的风险因素。中盘转债中国电近期溢价率较高,吸引力下降。深机转债估值较低,可适当配置,但股价弹性较低重仓持有意义不大。小盘转债中中鼎、燕京、巨轮短期价格偏高,吸引力不足,如果近期正股调整的背景下转债出现有效调整,则可逢低吸纳以博取年内可能的促转股行为带来的交易性机会。

　　石化转债:本周中石化调整幅度较大,我们估计原因可能在两个方面:一个是中石化11年年报即将公布,可能低于市场此前一致预期,市场可能提前消化这些负面信息。另一个原因可能在于市场对成品油定价机制改革期待已久,而油价持续高企的情况下调价预期有所下降,进而打击了市场情绪。我们认为此次成品油价格每吨上调600元,调价幅度较大,这也彰显了成品油定价机制调整的步伐又进了一步,有利于二季度中石化炼油板块盈利恢复,近期年报及一季报风险释放后仍将迎来投资机会。风险在于油价继续大幅上涨。另外中石化300亿可转债已获证监会审核通过。

　　燕京转债:燕京转股价修正已获股东大会通过,修正后的转股价为15.37元。