2012年国开行(第十四期)金融债

中国国际金融有限公司 徐小庆，陈健恒


　　临近月末,回购利率小幅上升,债券收益率窄幅。临近月末,银行为了保证月末流动性,融出资金有所减少,回购利率小幅上升。1天回购利率上升到2.55%,7天回购利率上升到3.07%。但目前回购利率的上升属于正常的季节性波动,银行间市场总体流动性仍保持在宽松状态。

　　本周受油价上调和回购利率小幅上升的影响,交易型投资者继续保持谨慎,中长期政策性银行债收益率有小幅上升。而国债收益率则相对平稳。周三10年期国债招标利率为3.53%,边际3.56%,基本符合市场预期,接近二级市场收益率,对二级市场影响中性。目前5年期非国开政策性银行债收益率在略高于3.9%的水平。

　　银行类机构对中短期债券仍有配置需求。在资金面相对宽松,且银行信贷需求较弱的情况下,银行对债券仍有配置需求。只是由于市场对未来经济走势和通胀水平存在一定分歧,市场对长期债券相对谨慎一些。从这周3年期定存浮息国开债和10年期国开债的认购情况来看,可以看到市场对中短期债券的需求相对强于长期债。而在国债和政策性银行债的对比来看,由于国债净增量远低于政策性银行债,其供需关系相对好于政策性银行债,周三10年期国债的招标也显示了这一点。总体来看,由于本期债券期限适中,我们认为投资者仍有配置需求。

　　预计中标利率接近二级市场水平。目前5年期非国开政策性银行债二级市场收益率略高于3.9%,而国开债一般比非国开债高10-15bp,5年期国开债比较合理的收益率在4.0%-4.05%,考虑到市场需求稳定,预计招标利率接近二级市场水平。

　　预计本期债券中标利率在4.00%-4.04%之间,考虑手续费返还的影响,实际利率还会提高约2bp。需求较强的投资者可以在3.95%-4.04%之间分价位投标。