第一上海：建议持有宝龙地产 目标价1.64元

　　全年核心净利润下降28.5%至9.03 亿元

　　宝龙地产公布其2011 年度业绩，营业额同比上升18.5%至52.5 亿元，净利润增长11.5%至35.5 亿元。核心净利润下降28.5%至9.03 亿元。核心每股盈利为0.22 元，同比下降-27.7%。期内，毛利率由2010 年的54%下降至44%，核心净利润率由2010年的28.5%下降至17.2%。公司建议末期每股派息人民币6 分。

　　土地储备达 840 万平方米，合约销售金额为55 亿元

　　公司2011 年新增六块土地储备，包括位于泉州晋江、天津北绿地、天津滨海、江苏镇江、上海曹路及上海华新的地块。截止2011 年底，公司拥有土地储备的总建筑面积约为840 万平方米，其中，土地储备项目约380 万平方米正在开发建设中；约460 万平方米持作未来发展。土地储备将用于发展大型商用物业，附设大型超市、百货公司、电影院、美食广场及其它消闲设施、优质住宅物业、酒店式公寓及酒店。于2011 年，公司总合约销售面积减少7.2%至约81 万平方米，合约销售总金额达人民币55 亿元，较2010 年减少11.8%。

　　持有现金18 亿元，净负债比率为55.2%

　　于2011 年12 月31 日公司现金及现金等价物及受限制现金合共为人民币18 亿元(2010 年：人民币40 亿元)，净负债率处于55.2%的水平。借款总额为人民币93.6亿，其中一年内到期的借款为人民币24.3 亿元。

　　目标价为 1.64 港元，调整为持有评级

　　根据12 及13 年竣工结算面积的变化和价格假设，我们分别预期公司12 年和13年的净利润为10 亿元和10 亿元。源于最新的盈利估算，我们给予其1.64 港元的目标价，相当于12 年7 倍的市盈率，相对于11 年5.86 港元的每股净资产折让72%，上升潜力为13%，调整为持有评级。