债市日评:3月份CPI同比增速大概率反弹

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　利率市场展望:利率品市场依然在弱市中徘徊,在海外市场风险偏好再起、对QE预期再度浓重后,国内利率品市场出现了谨慎情绪,中长期利率小幅度回升。

　　从目前状态来看,临近季度末期,市场对于资金面依然存在谨慎预期,而对于宏观经济基本面信息尚无法形成一致性预期,因此中长期利率在短期内无法取得方向性,我们更倾向于认为该时期内中长期利率呈现弱势振荡格局,截止3月25日商务部食用农产品价格数据显示,2012年3月份食品月均价格环比2月份为-0.36%,该水平为2007年以来环比最高水平(剔除2011年异常时期),而从历史规律来看,商务部高频食品价格月均环比与CPI食品因素环比具有高度吻合性(特别在3月份)。

　　考虑到3月份商务部食品价格环比显著高于历史同期水平,因此大概率上对应3月份CPI食品因素环比高于历史平均数(-1.0%),我们预计为-0.50%。

　　非食品因素在3月份历史平均环比幅度为-0.20%,考虑到油价上涨因素,我们认为3月份非食品因素环比表现大约在(-0.1,0)区间。

　　总体来看,3月份CPI同比大概率上超越2月份的3.20%水平,预计在3.20-3.40%间变动,中值数据在3.30%附近信用市场展望:周二信用市场继续窄幅震荡。交易所市场除了城投债略有回调、收益率上4-7BP外,整体估值变化不大,公司债和分离债多维持4BP区间内波动;银行间的短融、中票市场活跃度也一般,收益率变动不显著。银行间的城投企业债仍获券商/基金/银行等机构的关注。

　　当前经济增长走势对利率市场方向性指引不强,信用也暂时横盘在窄幅区间震荡。在经历了一季度的“陡峭化行情”和“高低评级信用分化行情”后,目前银行间不同信用等级、期限之间的相对估值差异已不如年初鲜明分化。二季度信用行情是否进一步深化,还将重归于经济好转是否能持续、资金是否能继续宽裕等基本面确认(相比一季度的低评级行情依赖“估值+基本面”推动,二季度将回归基本面)。在确认前(期间还有山东海龙到期兑付敏感期),建议将低评级信用从组合内进攻品种下调到谨慎观望,低等级仓位较重的机构可适度加强组合的安全性;而高等级信用品种在逐渐接近5%后的可配置性、防御性应有所增强。

　　根据申万行业比较对2012年1季报的前瞻分析:随1季度房地产和中游制造业等需求的环比改善,企业毛利率好转,盈利环比改善减缓业绩下滑趋势;但业绩分化仍明显:消费品(食品饮料、中药、渔业、种植)业绩增速明显好于周期品(化工、电子、机械设备等);此外也体现在公司规模上,大企业业绩增速好于小企业,中小创业板公司面临更大业绩下调压力;一部分典型周期行业,例如电力、电器设备的毛利率明显改善。从一季度企业盈利状况上看,对低评级信用应适度谨慎性乐观,对信用风险仍不能放松警惕。