全球经济差异化增长加剧金银震荡

　　去年全年全球经济流入美国明显，导致欧洲和新兴经济体的资本市场，特别是风险资本市场波动加大，严格意义上讲不是波动加大，而是出现了比较大的单边跌幅，去年新兴经济体整体资本市场的跌幅超过百分之十五，跌幅远超过美国等发达国际经济体。去年全球资金流向上一个比较明显的特征就是资金将安全性放到了第一，收益性放到了第二，导致全球资金从新兴经济体和欧洲流出规避风险，减仓风险货币和风险资产，持续流入美国市场，购买美国的高安全边际的资产寻求安全性。

　　今年这样的状况是不是还要继续？今年资金流向会不会比去年更加复杂？今年全球资产价格包括大宗商品和能源价格是上行还是下行？贵金属黄金白银全年主要跟随哪类价格趋势？

　　过去一年多，全球资金类型从美国次债危机和欧洲主权债务危机后，全球资金都将资金安全放到了第一，而不是高收益率。之后全球经济逐渐复苏，特别是美国经济开始企稳，全球资金开始从估值较高的新兴经济体和继续深陷动荡的欧洲撤出一致性地流入美国。

　　今年美国经济继续复苏，欧债危机解决也出现曙光，新兴经济体特别是金砖四国或者五国市场特别是风险资产市场在经历去年的深幅洗盘后，也迎来估值安全边际，这些注定今年的全球资金流向将更加复杂。

　　从资金的属性上看，今年的资产性质将逐渐分化，一部分还是以安全边际为核心价值追求，一部分资金开始涉水兼顾收益率，或者主要考虑收益率了。

　　从历史的经验看，美国经济复苏导致的资金持续性流入一般都具有一定时间的滞后性，这种滞后性可能是两到三年，也就是资金可能会率先先去欧洲和新兴经济体抄个底，之后再大规模流入美国，长效机制的地流入美国。

　　从新兴经济体今年的表现看，以中国为例，年初以来中国股市出现小幅反弹，这种反弹相对欧美股市的涨幅要大，同时今年中国相关货币和财政政策，特别是财政政策有望逆周期操作，刺激经济实现软着陆，经济稳增长与通胀可控是两大核心。从资金流向上看，去年和前年资本市场的持续下跌会吸引一部分资金开始进场，鉴于宏观经济的下滑还有空间，特别是到第二季度和第三季度区间，会导致估值上的优势不复存在，预计这种力度短期内不会太大，但是跟去年相比，今年的资金流入新兴经济是值得期待的，一方面是本币继续升值，一方面是相对去年的深跌，今年继续深跌的可能性更小。这将在上半年分流一部分流入美国的资金，不仅仅是中国，包括巴西、印度、俄罗斯、南非等经济体，都是存在这样的趋势。这部分资金更多是收益追求型，目的就是抄底获利，安全性高的无风险或者低风险资产满足不了这部分资金的胃口。

　　从欧洲的情况看，去年下半年欧债危机愈演愈烈，导致风险货币欧元和欧洲的风险资产持续承受抛压，这种状况在今年的第一季度接近尾声时，开始收敛。欧债危机解决出现曙光，希腊顺利地获得第二批援助资金，部分追求收益的资金有望从美国撤出抄底欧元区资产，同时欧元区的资产仍然笼罩在风险压力中，部分将安全放在第一的追求长效安全和收益的资金还会流出欧洲，这部分资金的吸引点就是美国经济持续复苏。所以说，在判断今年欧洲区资金进出上可能要分两面看，看是这种分两面看如果跟去年相比，那么是利好，至少说明有部分资金开始关注欧洲了，这种趋势将持续存在。

　　从美国的情况看，美国经济持续复苏，美元依然是存在一个上下两难的境地，一方面是美国经济需要宽松的货币政策，另外一方面是美国经济特别是高油价可能会促使美国的超预期通胀会面临提前到来，从而影响美国的货币政策在时间周期上的步伐。从资金进出的流向上看，今年上半年可能资金流入美国的情况跟去年相比不会那么明显，而下半年后半期或第四季度可能资金流入会更加明显，因为今年美国需要在第二季度持续判断失业率的情况上，验证美联储主席伯兰克的观点，那就是美国需要更快的产出来刺激经济增长，从而带动就业率降低失业率。故美国今年推出“冲销版”的量化宽松货币政策，即2.8版本的量化宽松货币政策，一方面必须考虑高油价会促使高通胀预期带来，在考虑实施新的宽松货币政策时必须考虑对通胀的影响，另外一方面是美联储必须在实际行动上进一步刺激经济增长，从而拉低失业率，达到美联储的中长期核心目标之一，即为失业率降低到长期可控目标范围内，比如控制在百分之六以内。从时间节点上看，第二季度末美联储去年九月份推出的2.5版本的量化宽松货币政策“扭转操作”即将到期结束，美联储不可能会终止这个方面的步伐。

　　从全球大宗商品的价格走势上看，鉴于伊朗问题会在今年成为市场持续关注点，今年的高油价预期非常大，高油价会推高全球的通胀预期。

　　总结性地讲，从今年的全球资金流向上看，今年的资金流向会比去年更加复杂，从单一流向美国分化为双向地从美国流向欧洲和新兴经济体，或从欧洲和新兴经济体流向美国，这个问题上会有一个时间差和资金量的差异；同时资金的性质上也将开始分化，从单纯的追求安全转变为追求安全和追求收益两个趋势，同时追求资金安全的时间上看，有可能部分前追求资金安全的资金转变为追求收益，而前追求资金收益的部分资金会转变为后追求资金安全的类型。这种资金流向和资金属性，鉴于贵金属市场历来都是全球资产配置的不可或缺的一部分，特别是避险性质，可能会加大贵金属市场在时间和空间上的波动属性，加大震荡力度。

　　同时这种加大的震荡力度，从整个市场看，是一种恢复性质的震荡，而不是一种消耗性质的震荡，因为新兴经济体探底回升、欧洲主权债务危机解决现曙光、美国经济持续复苏，特别是能源价格像石油价格有望攀升，会推动全球资产价格震荡上行，当然也包括贵金属黄金白银等，价格震荡上行。(《白银崛起》作者  何盛德)