2012年农发行(第五期)金融债

中国国际金融有限公司 陈健恒，徐小庆


　　临近月末,资金面略有收紧,回购利率和短期债券收益率小幅上升。本周央行在公开市场操作中仍小幅回笼资金,但回笼仍主要是依靠1 个月正回购,对资金面的冲击不会很大。不过临近月末和季度末,银行出于超储率等指标考核的考虑,融出资金的意愿有所下降,使得回购利率本周有小幅的上升,1 天回购利率上升到2.7%附近,而7 天回购利率上升到3.2%附近,而跨月资金价格的升幅更为明显。受此影响,短期债券收益率也有小幅上升,尤其是短融收益率更为明显。而短期国债和政策性银行债收益率升幅在5bp 以内。目前1 年期非国开政策性银行债二级市场收益率大约在3.50%-3.55%。

　　银行对短期债券的配置需求与资金面状况更为相关,预计银行对本期债券仍有配置需求,但可能较3 月初减弱。

　　短期债券收益率走势与回购利率更为密切,而银行对短期债券的配置需求也主要与资金面宽松程度相关。比如3月份资金面转松,月初发行的1 年期国开债就比较受市场追捧,认购倍数超过2 倍,招标利率明显低于市场预期。而目前临近月末,资金面相对月初有所收紧,而进入4 月份,受传统季节性因素影响(4 月份财政存款会因为企业缴所得税上升,另外3 月末银行有冲存款的习惯,存款上升后需要补缴的法定存款准备金也会增加),资金面有收紧的趋势。4 月份公开市场到期量已经超过3000亿,较3 月份上升,不过可能还不足以抵消资金面收紧的因素。4 月份资金面状况的较大变数仍体现在央行是否会下调法定。总体来看,未来一段时间资金可能小幅收紧,不过冲击不会很大,银行对本期债券仍有需求,但可能弱于3 月初的1 年期国开债。

　　预计中标利率略低于二级市场水平。在需求中性的情况下,考虑到手续费返还的影响,预计本期债券招标利率略低于二级市场水平。

　　预计本期债券中标利率在3.50%-3.54%之间,考虑手续费返还的影响,实际收益率还会提高约5bp。需求较强的投资者可以在3.45%-3.54%之间分价位投标。