转债新券投资价值报告:建议参与网下申购,上市价格预计在107-109元

宏源证券股份有限公司 武洪波


　　报告摘要: 发行人是我国最大的卷烟配套系列纸制造商,也是中国烟草总公司确定的卷烟辅料生产基地。公司在行业内地位稳固,一直是我国卷烟配套用纸生产第一的企业。公司主要产品需求较为稳定,成本是影响公司的主要变量。从未来的发展上,主要看公司新产品的市场表现,是否能够从专注于卷烟纸的企业转型为综合性纸供应商。 本期转债条款略好于前期发行的转债。票息水平不高,对应面值到期收益率1.7%,偏低。初始溢价率不高,转债稀释率较高。本次转债初始转股价格6.88元,微溢价。按初始转股价计算,转债全部转股后对正股稀释率有22%,稀释率较高。回售条款总体较好,修正宽松, 赎回中规中矩。回售条款是本期转债的两点。回售保护期仅1年,一年后就可以按照连续30日收盘价低于当期转股价70%进行回售,回售的价格较高,达到了105元。回售期进入较早对投资者有一定的保护, 提高了转债的价值。 从相对估值法和绝对估值法看,我们预计恒丰纸业上市时价格区间在107-109。

　　从目前来看,只要股价不出现大幅度下跌,恒丰纸业上市后低于面值的可能性比较小。配售方面,每股配售1.943元转债,对应上市价格108元(预计价值区间中值),6.8元的计算时,配售收益为2.2%, 安全垫一般,不建议抢权,但对于原股东来说,应该积极参与。本期转债设定了网下申购, 同时给予5倍杠杆, 对应中签率为0.28%-0.33%。按此中签率计算,网下申购的回报在6.24%左右,高于回购水平。建议参与网下申购。