利率市场周报:关注利率产品短端交易性机会

兴业证券股份有限公司 王涵


　　投资要点

　　HSBC制造业PMI与物流协会PMI出现明显背离,不宜过分解读。其背后主要原因是样本点与季调处理。虽然HSBC制造业PMI季调后再次出现下降,但是未季调的HSBC制造业PMI也出现了较为明显的反弹。而物流协会3月份环比上升仍弱于历史环比变化均值。我们认为对制造业PMI的解读不能过分乐观或者悲观,总体上经济呈现弱势格局。

　　央行1季度货币政策例会透出出货币政策(信贷)或将放松信号。对宏观经济的描述从经济由朝着宏观调控预期方向发展(调控还未到位)转向经济运行符合符合调控预期(调控基本到位)。物价由趋稳转向回落。对货币政策的描述去掉了保持政策的连续性和稳定性(或意味着微调)。语调由保持经济平稳较快发展转向促进经济平稳较快发展。对信贷和社会融资规模的描述中首次提出了引导货币信贷平稳适度增长。

　　银行间流动性仍将保持适度宽松,资金价格有望维持在当前水平。4月份的流动性仍然存在不确定性,但政策对冲的必要性也在增加,预计适度宽松的局面仍将维持。如果从银行资金成本的角度来看,当前的资金价格仍然偏高,有回落空间。

　　4月份利率产品缺乏趋势性机会。因经济数据偏弱,长端将盘整;短期通胀下行和流动性宽松意味着短端有短期交易机会。虽然目前经济偏弱,但经济处于平稳下滑或底部确认的过程中,因此长端收益率难以出现趋势性的机会,而更多的是因为经济数据之间的背离(如汇丰和物流协会PMI背离)和经济基本面与市场预期相差较大诱发的股市回调(资金避险回流债市)而出现的盘整。但央行维持流动性宽松是比较确定的,结合经济仍然偏弱,通胀趋势回落的背景,短端存在流动性推动的交易机会。