终端需求尚未恢复 甲醇后期宜跌难涨

　　-----2012年4月市场展望

　　一、甲醇期货走势回顾

　　本月甲醇期货1205在2940-3040区间维持振荡走势，整体看有向下试探的态势。目前看，甲醇在受到其他化工品影响的同时，自己也走出了特有的行情。当天的涨跌受到整个化工品的影响，但趋势仍旧受到自身基本面的影响，价格趋于稳定。月初，在创出新高后，向下回调，但是受国内CPI数据转好的影响，再次反弹；月中，受到温家宝两会上讲话继续加强对房地产的调控的影响，再次向下回调；月末，因为连续上涨都未能破前高，且随着甲醇换月行情，甲醇波动区间有所减小。

　　二、影响因素分析

　　(一)宏观环境分析   

　　1.欧洲稳定机制(ESM)和欧洲金融稳定基金合并概率较大

　　上月G20峰会对强烈要求欧洲将欧洲稳定机制(ESM)和欧洲金融稳定基金合并以扩充欧元区内部救助能力，在这个前提下才会考虑向IMF增资。一直以来以“增加负担”为由拒绝扩大救助基金的德国总理默克尔，在26日迫于外界的压力同意将救助基金从5000亿欧元追加到70000亿欧元，且表示同意在一定条件下合并。

　　目前全球经济在经历着严重衰退危机，德国、法国已经被欧元区债务重国绑架，只能是积极的避免债务违约。在这种背景下，欧洲稳定机制(ESM)和欧洲金融稳定基金合并概率较大。

　　首先我们对增资做一分析。G20会员国表示将在4月底之前斥资2万亿美元建立“金融防火墙”抵御欧债危机持续发酵妨碍全球经济复苏。如果上述计划若最终实现，这将是G20组织自2008年以来最大规模的一次拯救全球经济的行动。2008年以美国爆发信用危机为导火索，全球经济陷入了自20世纪30年代“大萧条”时期以来最严重的经济衰退之中，随后G20出资1万亿美元基本“摆平”危机。可见增资对于目前全球经济稳定是个强有力的武器，在欧洲能够达到要求的基础上，可能会得到实施。

　　2.美联储因前车之鉴 谨慎看待当前经济反弹

　　美国联邦储备委员会(美联储)的官员们拥有充分理由，以怀疑的目光来看待当前经济趋强迹象：他们有过因为过度乐观，而无法及时作出反应的前车之鉴。虽然就业数据好转且通胀出现上升迹象，美联储的决策者没有排除未来数月再推一轮货币宽松的可能性。

　　伯南克近日表示，“近期的美国经济消息良好，需要保持谨慎，确保经济改善持续。现在宣称复苏取得胜利为时过早。无论如何，失业率仍然高企，房市也处于低迷状态。”伯南克花了太多时间和力气通知我们，他没能成功履行自己降低失业率的使命，看来他是在突出表明，如果他没有看到迅速好转，就会被迫增加QE。

　　对失业率优於预期的一个可能解释是，当之前经济陷入衰退时，雇主们实施了太大力度的裁员，以致于现在不得不进行新一轮招聘。那时，雇主裁员的力度相比需求下滑幅度显得太大，超出了分析师的预期。然而，如果这是正确的解释，劳动市场受到的提振会很快消退，失业率下降应会出现新一轮的停滞。

　　原因又或者是，经济增长数据一直被低估，而失业率的下滑则描绘了真实的现状。这个理论更难证明--只有时间才能道出它的对错。

　　3.中国经济“内伤”严重   刚需使得“硬着陆”可能性较小   

　　今年前2个月，中国工业生产增长同比回落，发电量创14个月以来最低增速，同时投资、消费和出口“三驾马车”均有不同程度的放缓。分析人士认为，此前拉动经济增长的主要行业如汽车、家电、工程机械等今年表现将趋弱，在整体经济增速处于下滑态势时，相关企业的盈利也将面临挑战。且随着经济形式不见好转，南方再次出现企业家跑路现象，银行信用证方面也会加强管理，对企业经营更加不利。

　　市场分析师认为，风险主要来自于房地产调整和产能过剩。今年楼市调控政策还将继续，房市调整还将持续，将导致房地产和相关上下游产业增长不力；产能过剩体现在一些产品价格暴跌、库存增加、效益下滑和亏损增加，特别是在钢铁、水泥等领域表现尤为突出。”

　　目前中国房价远未回到合理水平，政策调控也不会朝令夕改，半途而废。从2月份开始，北京、上海、天津、重庆等多个城市的住宅成交面积出现回升，但是销售价格有所回落。说明目前房地产市场有向合理区域回归的趋势。

　　4.货币再次宽松导致商品价格虚高  “去库存”结束才是商品全面做多时

　　全球主要经济体日本、英国以及美国等都在继续实行宽松货币政策，欧洲央行为了救助债务国也采取了长期再融资操作的变相宽松政策，伯南克也在一直重申QE3的可能性，全球货币市场环境呈现出重新宽松的苗头。

　　一般牛市是在下游商家“补库存”的情形下发生，但是，当前欧美和中国库存依旧处于高位，目前商家在经历艰难的“去库存”过程，从而需求疲弱和去库存化会导致商品上涨“有价无市”。由于欧美变相宽松和中国货币松动，有可能让行业过剩局面加剧，商品价格反弹至虚高，从而产生需求繁荣的假象。只有等到去库存化的过程结束，才是商品全面做多的时机。

　　(二)供需基本面分析

　　1.前期停车检修结束 

　　短期供应趋于正常 

　　供应面：目前山东地区甲醇总产能约在453 万吨左右。而前期，该地区装置检修相对偏多，如山东明水的50 万吨，新能凤凰的36 万吨，盛隆的10

　　万吨等等，如此多装置的检修导致该地区供应量缩量明显，并推动价格的拉涨。从近期看，随着价格的逐步回升以及部分装置技术问题的逐步解决，目前该地区装置负荷提升明显，各套装置或复产或提升负荷，而这将直接导致供应端的甲醇1209的宽松。目前主要受到前期停车装置陆续重启影响，国内甲醇生产企业开工率集中在57.6%，开工率基本维持在正常水平。

　　供应的增量以及需求的疲软导致港口库存走高明显，目前港口库存55万吨，其高于历史同期，库存压力将拖累后市港口甲醇价格走势。后市港口甲醇供应压力如何，还取决于后市进口量情况，而进口量大小主要取决于两方面的因素：首先，外盘装置开工率是否能保证外盘的供应量；其次，地区间价差是否支撑更多货物流入中国。

　　首先，从装置角度看，目前外盘装置开工率仍有所维系，尤其是中东地区，作为亚洲甲醇的主要出口地区，此地区目前装置开工率仍维系相对高位。其次，从地区间价差看，目前中国相比于周边国家的价格均有所走高，尤其是印度地区，受伊朗货的冲击，目前中国与其价差走高明显。此背景下，后市印度转口至中国的伊朗货物或将有所增量，此这将增加中国货物的供应端压力。

　　2.需求不足制约价格上涨空间

　　房地产市场消耗的甲醇量约占甲醇供应的23%，是甲醇消费量最大的行业。甲醇下游与房地产市场相关性最强的为甲醛和醋酸两个品种。商品房销售面积与甲醛及醋酸的产量增速相关性较高。

　　目前房地产市场正在经历严酷的冬天。温家宝在两会上强调国内应该继续巩固去年宏观调控的成果，尤其促进房地产市场价格的合理回归。中央对房地产市场调控的决心坚定，对甲醇下游消费市场而言，处于需求低迷的情况。

　　前期随着大量工厂检修，甲醇价格都未形成好的上涨态势，近期产量在逐步恢复，下游需求短期内很难看到改观，因此对甲醇后期的走势还是比较悲观。

　　3.港口前期价格较高  对甲醇期货形成一定支撑

　　目前国内甲醇港口库存高位，已有55万吨，比同期历史高位还高。尽管如此，然CFR中国甲醇价格表现略稳，基本维持在380美元/吨(换算约为2880元/吨)附近。尽管仍有大量的船货到港，但是卖家并不愿低于380美元/吨出货，而买家在价格高于375美元/吨时没有购买的欲望。后期港口囤货会进一步加大，对其价格有一定的利空影响。

　　总体来看，外盘价格受到支撑很大部分来源于近期国内市场价格坚挺。虽然期货市场表现并不理想，同时部分商家认为后期伊朗问题会更加严重，后市尚带有不确定性，然部分人士对于手中的高价盘多不愿低价售出。鉴于对伊朗的制裁，五一之后欧盟保险公司投保伊朗船货至其他非欧盟国家被认定是不合法的；但也有消息称，目前伊朗商家已找好船准备好五月份的船货。

　　4.二甲醚、煤制烯烃、甲醇汽油或成为下游需求新热点

　　甲醛需求受到房地产调控政策的影响，短期难以改善；醋酸对甲醇需求也相对较为稳定；二甲醚、DMF、MTBE的产量具有较明显的季节性特点。甲醇的需求增长点预计在二甲醚、煤制烯烃及甲醇汽油。从二甲醚与液化气的价差来看，二甲醚价格仍有上涨空间，在一定程度上将推动甲醇需求。随着去年煤制烯烃装置的不断投产运行，目前河南中原大化、福化大佳等5处煤制烯烃项目已经准备投产，甲醇过剩产能消耗将加速，同时也会刺激新的产能投放，甲醇产量还将继续增加，甲醇消费量在今年也将上升到一个新的台阶。

　　而随着国内油价的又一次调整，全国平均90号汽油和0号柴油每升将分别提高0.44元和0.51元，宣告成品油价全面进入“8元时代”。成品油的上涨对甲醇汽油的推广，对工信部在山西省、上海市和陕西省开展甲醇汽车试点工作起到了积极作用。同时对甲醇行情的影响也逐渐显现，对甲醇下游需求格局的变化也起到了一定影响，预计甲醇整体下游需求结构将会发生大幅变化。

　　目前，国际市场复合燃料的消费占整体甲醇消费的12%，而我国下游需求依旧以甲醛为主。因此，虽然此次成品油价上涨会进一步改变国内甲醇下游需求格局，将有望增加甲醇需求，推高甲醇价格，但这样的改变需要时间来逐步完成。就目前的需求来看，甲醇上行的压力依旧存在。

　　5.甲醇行业准入门槛提高

　　氮肥协会甲醇专委会日期形成一份《关于甲醇行业有序发展的建议》，其中提出“不再新建年产100万吨及以下煤制甲醇项目”。行业门槛的提高，有望提振甲醇期货。

　　(三)煤炭市场需求回暖 价格或稳中有升

　　3月份无烟煤需求略有走弱，价格局部下跌。无烟煤市场整体价格维稳，下游需求不足，贵州、山西地区价格出现下滑，供应略显宽松。短期内国内尿素价格将保持弱势整理走势，无烟煤需求有所减弱。

　　目前化肥库存持续上涨，由于需求没有得到有效释放，市场进入调整阶段。甲醇市场继续维持振荡整理阶段，需求趋于平稳且势头较弱，短期内价格以振荡为主。预计无烟煤经过前期下跌后，短期能持稳。

　　三、4月市场展望与投资策略

　　从基本面看，甲醇即将进入4、5月的传统旺季。从现货方面看，这段时间将是甲醇贸易商普遍涨价的时期，目前华南和华东的出罐报价暂时维持在2900，库存没有明显下滑。下游消费从过年开始也没有正式启动的迹象，由于今年需求的低迷和房地产调控的压力，加之下游企业普遍开工率偏低等因素，后市甲醇将可能出现旺季不旺、有价无市的现象。

　　现在甲醇期货和现货之间有一定的升水，经过成本测算，对于1205，如果上涨到3080上方，空方就可以无风险的锁定利润。但是进入四月份1205会很快移仓。并且在甲醇现货企业依旧看空市场的情况下，甲醇或将再次振荡走弱。因为从3月中旬以来，1209比1205一直升水50点位左右，上面布局的空单或更为主动，现在甲醇1205或将在2950一线，缓慢移仓，参与机会不大，可以等待1209在3050上方做空。