可转债:弱市中可首选安全边际高的品种

东方证券股份有限公司 孟卓群


　　本周转债较为抗跌,估值水平小幅回落。转债跌幅远小于正股,估值水平略有下降,平均隐含波动率回落一个百分点至15%。

　　部分品种依然存在调整需求,但整体价格偏离底线幅度不大,调整空间有限。从目前的价格来看,部分品种如中行、工行、歌华等转债,估值已经跌无可跌,且中行歌华等从价格上来讲也几无进一步下跌的空间,还有部分转债如中海、国电、中鼎、国投等,价格较底线价格还有一定幅度的溢价或者是在正股近期幅度较大的情况下跌幅明显偏小,可能还有补跌风险,但空间不大。

　　短期内整体倾向于偏防御,可重点持有安全边际较高,下跌空间有限、且具备一定弹性的品种。考虑到目前股指仍处在弱市中,且部分转债价格仍小幅偏离底线或者相对于正股来说调整幅度显著偏小,可能还将承担一定风险。在大行情难以期待,股指波动区间显著缩窄、转债供给压力重重的情况下,转债的波动区间变的更窄,再考虑到转债股弹性普遍不足、中小盘转债流动性较差等因素,转债趋势操作和波段操作的难度都较大,短期内整体倾向于偏防御,可重点持有安全边际较高,下跌空间有限、且具备一定弹性的品种。大盘转债中工行转债可继续持有,中行转债价格已跌至底线附近,进一步调整的空间几乎没有,可作为平衡型品种配置,季报风险过后可继续关注石化转债,小盘转债中中鼎、燕京、巨轮短期价格偏高,如果近期正股调整的背景下转债出现有效调整,则可逢低吸纳以博取年内可能的促转股行为带来的交易性机会。

　　石化转债:公司2011年实现全面摊薄EPS为0.827元,同比增长1.4%低于市场预期。今年2月油价调整幅度较小,主要的调整在3月下旬才实施,中石化今年一季度炼油板块业绩不会好,化工业务受产品价格下跌的影响也将受到较大冲击。二季度受益于近期成品油价格的调整,中石化业绩可能出现改观。再加上集团上游海外资产的注入以及成品油定价机制改革预期,调整后中石化仍有机会,相应的可关注石化转债的增持机会。

　　国电转债:年报显示2011年公司实现收入506亿元,同比增23%,净利润36.5亿元,同比增50%,对应摊薄EPS0.24元,扣除非经常性损益后实际EPS为0.16元。全年投资收益32亿元,同比提升87%,主要源于出售国电南瑞4354万股股权取得一次性投资收益14亿元。2011年受益于火电上网电价的上调以及大渡河新机组贡献产能,公司息税前利润同比有所提升,不过财务费用的大幅增长抵消了发电盈利的增长。今年煤炭价格稍有回落,公司火电盈利状况有望进一步好转,此外,公司投资的布连电厂煤电一体化项目将开始投产,配套的察哈素煤矿年产1000万吨,是盈利的主要看点。国电转债近期溢价率较高,可待溢价率回落后再增持。