固定收益:预期4月央行需出手救助资金面

东方证券股份有限公司 冯玉明


　　3月份CPI同比小幅回升。3月19日至25日商务部公布的食用农产品价格指数小幅下降,其中粮食、食用油、肉类、禽类、蛋类、蔬菜类、水产品类和水果价格周涨幅分别为0%、-0.05%、-0.8%、0.1%、-0.1%、-1.1%、0%和1.1%,我们估计3月第四周食品价格周环比下降0.231%。

　　假设3月最后一周食用农产品价格指数环比为0,则3月食品价格环比2月下降0.151%,非食品环比按0.1%来估算,则总体环比上月上升0.02%,那么3月份CPI同比或在3.4%。1-2月份工业企业利润总额同比下降5.2%,这反映了经济软着陆的背景下企业盈利的真实增长,在季节因素调整后,1-2月份工业企业利率环比去年9-11月份下降15.6%,主营业务收入环比去年9-11月份上升0.4%,都属于历史上较低的水平。从应收账款净额和产成品库存占用资金的增长看,和历史相比仍处于较高水平,企业仍面临去库存的压力。3月PMI指数为53.1%,比上月上升2.1%,高于去年同期的升幅;而汇丰PMI终值为48.3%,比初值高出0.2个百分点,这表明随着各地项目逐渐开工,3月下旬制造业活动增强。央行一季度货币政策例会上强调,将“综合运用多种货币政策工具,引导货币信贷平稳适度增长,保持合理的社会融资规模。”1-2月社会融资总量增量较去年同期减少近4000亿,从中长期来看,信贷投放规模和社会融资总量将决定基本面,政策需要进一步放松。

　　预期4月份央行需出手救助资金面。经过测算,4月超储率或和2月相当,资金面将较3月紧张。央行刚刚公布的货币当局资产负债表下对其他存款性机构债权项今年1月份增加12278.20亿元,2月份减少12223.47亿元,也就是说,春节前央行通过逆回购等方式向市场输入流动性的规模空前。目前在CPI依然小有压力的情况下,央行或通过逆回购等方式向市场输入流动性,保持银行间7天回购利率在3%附近波动。

　　利率债承压。在投资者对经济下行担忧升温的情绪下,上周股债跷跷板效应较为明显,利率债收益率小幅下降,10年期国债在3.52%附近徘徊,假日期间中采PMI数据的公布,可能在一定程度上缓解市场对经济的过度悲观情绪,政策放松会持续,但受CPI可能反覆的影响,放松步伐可能不快。未来利率债的交易性机会不大,而3月信贷数据将是市场关注的焦点。10年期国债历史均值在3.6%附近,只要经济继续大幅下滑的迹象不明显,其收益率下行的空间都较为有限,我们坚持前期的观点,10年期国债收益率可能上行至3.65-3.7%附近;从板块轮动的角度看,城投债将是二季度表现较好的品种。