东吴期货：消费与流动性交锋 铜价继续宽幅震荡

　　东吴期货研究所  宋露

　　上周仅三个交易日，在这三个交易日中，伦铜和沪铜走势胶着，表现出了滞涨难跌的特征。价格在纠结于均线系统的同时并未受到任何因素的指引，走出震荡区间。最值得注意的是，周五晚间，美国最新的非农就业数据意外走强，而商品市场反应平淡，如此表现令不少投资者茫然，本周我们将针对此问题展开讨论。

　　在二季度报告中我们认为：“基金属价格在现货进入消费旺季的带动下震荡走高，价格重心上移。在宏观稳定的前提下，沪铜指数有望冲破前期阻力区62000，至上方压力位65000-66000”。但由于原油价格飙升已经危及美国通胀，美国经济或将面临中短期的小幅调整，系统性风险利空铜价，因此我们将对二季度的铜价波动特点以及区间略作调整。

　　2012年2、3月份沪铜经历了罕见的窄幅震荡行情。长达两个月的时间，沪铜的波动幅度仅为5%，从技术形态来看不仅交易区间逐步收敛、成交量萎缩，而且均线系统也失去了对价格指引的意义，从资金逐步离场的表象可以推测出两类资金的迷茫心态。大资金对后市的迷茫在于：中国经济持续减速导致基金属消费长期低迷与预期全球流动性宽松之间的矛盾；散户资金迷茫在于：即使是容易识别的技术特征，也无法从中找到方向性的突破口。因此市场都在等待，等待着具有指引的信息出现，等待着盘面出现放量突破的特征。

　　对于已经到来的二季度，笔者认为价格波动并非简单判断为上涨或是下跌，而是继续维持宽幅震荡格局，主要原因为中国基金属消费长期低迷状态和预期全球流动性宽松之间的矛盾始终存在。其中几大要素在不同时期的变化将左右铜价的波动空间。

　　要素一：中国的基金属消费。从2010年开始中国的铜消费量增速逐年下降，智能电网从2012年开始进入全面建设阶段对于铜的消费量有双重意义：第一电缆生产高峰期接近尾声，增速将逐步下滑；第二后续的建设将保证铜的消费量维持高位。因此尽管今年春节过后，由于天气、资金等原因铜消费迟迟未进入消费旺季，但是国网、南网大规模招投标项目在4月，最迟二季度末期集中开展，令我们认为季节性的消费旺季仍值得期待，只是在时间上有所推迟。

　　要素二：全球流动性。这点我们维持二季度报告观点：中国方面：“中国通过两次降存以及政府的组合拳‘稳健的货币政策和积极的财政政策’告知市场，未来继续降存的可能性极大，但频率不会太高，因此今年国内的流动性预期将好于去年”。欧洲方面：“欧元区两次LTRO操作已经控制住了主权债务在今年的风险释放，后期欧元区的问题将被市场淡化”。美国方面：QE3预期已经成为伯南克调控大宗商品价格的重要手段，其若隐若现的特点表现为美国经济数据持续复苏和通胀压力与日俱增之间的矛盾，而这也是奥巴马政府今年是否连任的关键所在。由此我们认为今年全球流动性总体比去年略显宽松，这一要素将对沪铜50000一线形成非常坚实的支撑，而中期来看二季度全球流动性预期(QE3)存在，但实质性的货币放松只能寄希望于中国政府的再次降存。

　　要素三：经济调整风险对盘面的影响，这是我们忽视的主要要素。随着原油价格的飙升，美国通胀压力与日俱增，这将制约美国经济数据持续走强。随着两次LTRO结束之后，欧美股市已经放缓了上涨速度，只要多头获利了结或者美国经济数据稍有逊色，都可令欧美股市展开中短期的调整行情，令铜价承压调整。

　　综上我们认为二季度铜价宽幅震荡或将呈现两种方式，两种方式的区别在于铜季节性消费是否来临，何时来临？在季度初期，由于美国通胀压力上升，欧美股市上行受阻、展开中短期的调整行情，令铜价(沪铜指数)承压下破59000，价格调整至55000-50000区间。此后市场重燃QE3预期，若中国政府配合降存则价格将再次反弹至60000-62000区间，形成宽幅震荡格局。只有当中国进入铜的季节性消费旺季，价格才有可能打破62000阻力区的“魔咒”，上探65000-66000区间。操作策略：短线调整可做空，调整结束后中线多单可介入。