债券市场二季度策略报告:利率品“大势已去” 信用品行情仍将延续

东海证券有限责任公司 鲍庆


　　报告要点:

　　在通胀回落以及外汇占款趋势性下降的背景下,二季度央行依靠公开市场操作来释放流动性的效果将非常有限,为了维持资金面的稳定并进一步推动银行向实体经济注入信贷资金,货币政策将继续维持实际宽松的趋势。至于央行是否会继续降准取则决于银行间流动性、贸易顺差、信贷投放等多方面的综合因素,我们预计二季度央行对于降准工具的使用仍趋谨慎,故资金利率冲破去年年初低点的可能性较小。

　　虽然11年债市行情中宏观经济的曲折恢复延迟了利率品与信用品的行情分化,但在信贷投放的加速启动以及宏观经济企稳回升的情况下利率品的行情“大势已去”,债券市场已轮动至以信用品行情为主线的中后期。目前国债与金融债到期收益率都处于相对低位,收益率下行冲破前期低点的机率较小,在二季度受短期资金面和基本面影响维持震荡走势是大概率事件,配臵价值非常有限。

　　在保障房和基建项目投资开工的拉动下,我们预计目前处于历史低位的固定增产投资同比增速在二季度将企稳回升。但由于工业企业和房地产行业仍面临较重的去库存压力,且外需持续疲软,出口对于经济的推动力度仍然有限,仅依靠实体经济的“内生”修复动力,经济显著复苏需要较长的时间。我们推测二季度经济自主回升的力度可能会比较弱,也不排除复苏进程中出现一定程度的反复,但这种情况有助于信用品在债券市场“慢牛”行情的背景下逐步展开。

　　经过一季度的一拨信用品行情,短期的AA+、AA、AA-信用品的利差已经基本调整到位,而中长期的AA+、AA、AA-信用品的利差仍有大幅的下行空间。中长端中等评级信用品的配臵价值最优,建议投资者以配臵3-10年期AA+和AA-信用品种为主。目前来看,中低评级城投债的行情仍未明显展开,AA-到AA+评级的城投债收益率的下行空间仍较大,配臵价值凸显。

　　转债市场的整体收益率目前仍处于历史高位,距离去年转债市场下跌前的收益率水平仍有较大幅度的下行空间。所以,我们认为目前可转债市场仍然具有较好的配臵价值。我们的投资策略为“三管齐下”——一方面通过利用强股性转债来参与正股市场的操作思路;另一方面,选择债性强的转债替代信用品来持有;对于股债平衡型的品种,则优先选择行业基本面和正股业绩较好并且收益率较高的品种。