二季度可转债市场展望:站在下一轮低吸机会的边缘

中国国际金融有限公司 徐小庆，张继强


　　策略观点:

　　转债投资者在一季度遭遇“绝对回报不如信用债,弹性不如精选个股”的尴尬。由于股市难有趋势性的牛市行情,债市机会成本大,转债品种操作难度仍很高。

　　静态的看,我们目前所处的位置?从绝对价位来看,转债仍处在底部区域,仍有不错的安全边际,股性尚可。从估值来看,转债仍有相对正股甚至股指的相对价值优势,是博弈股市系统性机会的不错工具。从股市来看,估值处于历史低位,点位显然不是高位。因此,我们对转债的整体态度仍是积极的。

　　二季度转债回报驱动因素呈现如下特征:股市方面,历史上的经济下行周期中,A 股4月份表现常“由强转弱”,而5月份多低迷。今年二季度更为积极的政策对冲经济下行压力,政策错判是最大风险。市场胶着状况可能较一季度更甚,股指波动区间预计仍将较窄,转债品种“近可攻、退可守”的特性发挥空间有限。此外,鉴于股市整体波动空间不大,把握结构性、个股机会显得尤为重要。我们对更长时间股市表现持偏乐观看法;

　　估值方面,仍处于底部区域,估值的冲击因素较多,质押回购放开对冲供给压力,由于整体估值跌无可跌,预计将保持“低位徘徊”状态,局部个券面临一定的估值压力;债底方面,债底仍起到支撑作用,机会成本有所降低但仍存在;条款博弈缺乏亮点,非主要关注点。

　　维持之前看法,今年转债市场埋伏中期转机与震荡市中寻找波段操作机会仍应并重。维持全年转债市场获得正回报概率偏高,但幅度无法太乐观的判断。目前转债品种仍处于底部区域,股市和估值仍有风险点,但不足以造成超预期冲击。二季度上涨驱动力同样不够清晰,大类资产配置上仍建议控制仓位,暂保持基本配置状态埋伏中期转机。

　　不过,投资者已经站在下一轮低吸机会的边缘。首先,转债市场仍处于底部,长期来看机会明显大于风险;其次,随着机会成本的降低,转债市场配置价值有望随时间推移而提升;最后,新券上市带来更多选择,我们尤其看好市场底部发行的弹性个券。建议在前期进行波段操作后应关注股市调整和新券发行中的低吸机会。

　　个券选择方面,由于今年股市难有单边市且波动幅度小,转债投资要求“精耕细作、积小胜为大胜”。保持大盘转债基本配置,埋伏基本面潜力品种,逐步低吸廉价估值个券,看好弹性新券。