债券市场2012年二季度投资策略:利率防风险,信用看城投

中信证券股份有限公司 王铭锋


　　宏观经济:还在寻底过程中。美困就业形势好于预期,美联储货币政策决策例会纪要显示推出QE3的可能性较前期有所下降;欧元区债务危机最坏的时候正在过去,后面爆发更大规模危机的可能性将越来越小,但经济增长在短期内很难看到很大的起色。1~2月份国内经济的三架马车中,消费增速较弱,进出口累计呈现逆差,而投资虽然增速较快,但是继续打压房地产的影响绝对不能够忽视,预计一季度GDP同比和环比增速较去年四季度均有所下滑。3月份通胀略超预期,预计4、5月份CPI同比增速均在3%~3.5%之间,回落至3%以下可能最早到6月份才能够看到。

　　流动性:预计二季度央行有望降准1~2次。受到所得税上缴、央企分红等因素影响,历年4、5月份都是财政存款大幅增长的月份。出于对财政存款大幅回笼资金,以及外汇占款短期内很难大幅净增长,同时央行还需要为年中的流动性和货币政策提前准备等因素的考虑,预计央行在二季度内将降准1~2次,具体的指标可以关注外汇占款以及货币市场利率的走势。货币政策委员会2012年第一次例会新闻稿中对于经济、通胀和信贷的新提法表明政策的口径已经开始松动。

　　利率产品:短久期、防风险。继续建议利率产品实行短久期的投资策略,以防范风险为主,二季度利率产品的主要功能将是确保流动性,若收益率出现下降那么建议随降随减仓或者缩短久期。对于那些必须配置利率产品的投资者,建议配置非国开的政策性金融债,预计国开债需要等待其授信问题得到解决才会有所表现。

　　信用产品:城投仍是当前最佳选择。预计信用产品后续的走势仍会好于利率产品,建议以短期限、高票息的品种为主;我们认为城投债将是二季度债券市场表现最好的品种,也是当前的最佳选择。同时可以考虑用超AAA和优质AAA的短期融资作为1年期央票的替代产品,用长期限超AAA企业债作为长期限国债的替代品。