国泰君安国际：买入翔宇疏浚 目标价2.99元

　　翔宇疏浚(00871 HK)公布了11 年业绩， 纯利同比增219%至3.03 亿元(人民币， 下同)， 较预期低6.5%。毛利率从45.3%跌至37.7%。贸易及其它应收款同比增1.2 倍至6.08 亿元， 周转日数则从249 日跌至173 日。截至11 年底净现金为1 亿元

　　我们预计基建及填海疏浚业务于12-14 年的年增长率为5-10%。盐都项目于未来3 年会是公司的增长点， 但因为其BT 的实施本质， 为公司带来较重的财务压力。另外我们预计环保疏浚业务于12 年后会是另一个增长点。公司12 年的毛利率将下跌， 但13 年开始会回复。此外， 我们认为2012 年2 月完成收购的江苏蛟龙与公司有协同效应并会为公司12年纯利贡献达6%。公司资本开支于未来3 年仍会维持高位， 但数额应可控， 不会显著推高公司债务比率。

　　以2.13港元的股价计， 公司现时正只以3.9倍的12年预期市盈率交易。现时估值吸引。因业绩低于预期， 调低其12-13 年度每股盈利预测13.0%及21.5 至0.435 元及0.460 元， 及首次提供14 年的为0.501 元。目标价订于2.99 港元， 相当于1.0 倍12 年每股估值及5.4 倍12 年预期市盈率。