第一上海：持有TCL多媒体 目标价4.62元

　　2011年扭亏为盈

　　TCL多媒体2011年录得3.91亿净利润，其中3Q利润为2.6亿，并确认了2.32亿港元一次性地产收入；上半年利润为1.31亿， 4季度利润为6200万元，盈利与上半年相当，今年1季度依然维持较好的盈利状况，毛利率保持稳定；

　　运营效率有所改善，海外业务续亏

　　1-4Q毛利分别为16%、15.7%、15.5%和17%，存货天数从74下降至49天，净借贷为0，整体看来公司的营运效率有所改善，但海外业务调整还未见效，全年录得亏损。

　　LED渗透率继续回升

　　产品方面，公司去年LED电视比例已达到43.1%，今年3月份该比例为64.6%，智能互联网电视比重提高到了33%，3D电视比重上升至14.9%，电视机的产品结构趋向于多元化，新产品的比重提高可以抵抗老产品价格竞争对毛利率所带来的压力。

　　产业链持续整合

　　去年6月，公司与内蒙古政府投资5.61亿元成立内蒙古TCL光电科技；同月，出售全资附属子公司TCL王牌电子股权，优化公司内部结构；今年 1月，公司又向母公司配发2.46亿新股收购母公司旗下TCL光电科技(TOT)彩电液晶模组业务的权益，持续深入一体化整合。

　　行业形势维持乐观

　　彩电的销售可能受到政策变动的影响，但3-4线城市以及农村市场对液晶电视的需求依然旺盛，并且不排除政府继续推出激励政策刺激消费需求，对部分绿色节能产品的补贴可能将惠及此类龙头企业。

　　目标价4.62港元，持有评级

　　我们预测TCL多媒体2011年和2012年的每股基本收益为0.42港元和0.33港元，根据行业平均PE水平，给予其2012年14倍的市盈率，目标价4.62 港元，持有评级，较现价4.14港元，具有11.8%的上涨空间。