东亚周报：沪铜关注下跌后的反弹风险

　　本周期铜总体表现为单边下跌行情，春节后持续2月的盘整行情得到区间突破使投资者大幅增仓，加速价格的下跌。同时，本周接连不断的经济数据也提供了下跌的触发点。周一，中国公布3月CPI指数，CPI未有如预期下降，而是小幅上升，这加大了市场对于继续宽松的担忧，铜价至此拉开下跌序幕。周二，各行业相继公布了初步的进口数据，国内铜进口继续超于预期，供应的压力使铜价进一步下挫。然而，铜价也出现了有力的反抽。周四，晚间国内M2与新增贷款数据给予了市场流动性增加的预期使外盘周四大幅上涨。但周五国内一季度GDP低于预期的数据还是成为市场继续抛空的诱因，沪铜本周最终下跌2410点，报收58030元/吨，跌幅3.99%。

　　一周行情分析

　　一季度GDP低迷承压市场信心，货币环境改善或限铜价跌幅

　　本周周四周五陆续公布了3月的经济数据，数据中GDP与M2数据体现了现今经济运行情况与货币情况，为市场关注的最重要经济指标，2日数据的公布都引起铜价的大幅波动。 

　　首先我们先考察货币相关数据，周四国内收盘之后，央行公布3月M2与新增贷款数据。数据显示，中国3月末广义货币供应量m2同比增长13.4%，较2月底13.0%的增速加快，预期增长12.9%。中国3月新增人民币贷款1.01万亿元人民币，预期为8,000亿元人民币，前值为7,107亿元人民币。从本次数据与前期数据对比中我们发现，M2与新增贷款都在不断回升，在一季度经济数据不佳，制造业情况低迷的情况下，央行有逐渐放松货币支撑经济的意图，这提高了市场的流动性，对商品价格有所支撑。

　　其次我们观察周五公布的GDP数据，周五公布GDP一季度数据为8.1%，低于预期8.4%，前值9.2%。本次GDP数据的大幅下滑表明了一季度各行业的不景气状况，其中，行业细分中，制造业下滑最为厉害，这也印证的下游企业生产情况的不佳。但即使如此，现今GDP水平仍高于“十二五”规划7.5%的GDP目标，引导制造业合理的转型与削减过剩的产能仍是政府的意图。

　　总的来说，3月经济数据很好的表明了，经济现今的状况与央行的态度，制造业不会像往年一样大幅扩产，无节制的增加，在货币放松预期下，也不会过于低迷，这都限制了工业品价格过大波动。

　　3月进口继续高企，国内供应压力仍大

　　10日国内海关相继公布各行业进出口情况，3月未锻造铜进口462182吨，累计同比增加50.5%，环比减少4.6%，进口仍超出市场预期。这与进口盈亏与融资都有关系。就历史数据分析，铜进口与进口盈利成正向关系，但进口数据由于运期原因数据要滞后2-3月，3月铜进口的同比大增与1月上旬亏损较小有关，但下旬进口亏损大幅以上升至3000元/吨，这会削减进口的总量，但3月进口仍保持高位，这表明了融资铜仍扮演重要的进口角色，这从保税库库存的高企也可看出。由于资金成本的问题，融资铜操作仍在进行，但现货市场的不景气使进口铜很多保持在保税库以内，未有流向现货市场，这反而使铜现货市场价格免于大幅的下挫。然而，如若铜价上涨，融资铜进入现货市场又将限制国内现货价格的上涨，继而拖累铜价，一定时间内使铜价陷入上下两难的困境。

　　3月未锻造铜进口仍然较多

　　国内外现货升水已显，抗跌或将逐步展现

　　本轮下跌除了下跌的诱因外，相关铜的一些微观数据仍提醒我们要主要下跌过程中反弹行情的出现。这主要体现在现货的抗跌上，在伦铜尤为明显。近两周期铜的持续走弱，国内现货由贴水200元/吨，现今升水100元/吨左右，伦铜现货升水更是明显，截止周五，LME现货对三月期以升水55美元之多，这是2011年至今从未出现的情况，且近期数据来看，铜价与伦铜现货升贴水都保持着较好的正相关性。由此，下跌后的反弹风险就油然而生了。

　　操作建议

　　期铜本周破位下行，现今在8000附近获得支撑。鉴于国内外现货抗跌走势，与国内过高的持仓，下周或有反弹风险，建议在8000美元/吨下方逐渐空头平仓，国内现货如出现200-300元/吨的高升水，激进者可少了逢低做多。