越秀证券：利信达评级买入 目标价3.48港元

　　利信达 (738.HK)快速扩张的中高档鞋履零售品牌 投资评级：买入

　　投资要点：

　　中国十大中高档女性鞋履品牌之一：利信达是集设计、生产和分销零售于一体的皮鞋零售商。据Euromonitor 报告，2010 年利信达在中高档女士鞋履市场中市场份额排名第五，占中高档女士鞋履市场总销售的3.2%，其中核心品牌Le Saunda 品牌占2.2%。

　　中产阶级的扩大和百货的快速扩张带动中高档鞋履品牌更深入地发展：中产阶级的人口快速增长和对中高端产品的消费能力提高令中高档女士鞋履在女鞋市场的份额快速攀升，Euromonitor 预测2014 年中高端鞋履的在女鞋市场的份额也将增长至29.2%。百货一直是中高档鞋履品牌的主要销售渠道，百货公司积极的外在扩张和对门店的产品结构不断提升，不仅提高了中高档女士鞋履品牌在中国市场区域上的渗透率；也为中高档女士鞋履零售市场带来更多的客户。

　　多品牌经营令公司于中高端市场的产品组合更加丰富：除现有的中高端LeSaunda 和中端CnE 外，公司又于2011 年上半年推出了由设计、选料以工艺均由意大利专家处理的高档男装鞋履品牌Itauomo 和女装高档品牌Linea Rosa，以弥补利信达在高端市场上的空白，进一步丰富了公司的产品组合，为公司未来的发展提供了新的驱动力。

　　零售渠道快速扩张： 2008 至2011 年期间，公司门店数量的年复合增长率达到44%。截止2011 年12 月底，公司门店数目已经达到900 家左右。然与行业内其品牌鞋类上市公司相比，公司的门店数量仍有较大提升空间。同时，公也开始尝试电子商务以拓阔销售渠道和顾客群体。我们认为，公司快速扩展的零售网络势必带来收入的快速增长。

　　强劲的盈利能力和稳健的财务状况：2011 财年，利信达的收入同比增长32%至约13.19 亿港元，增速高出行业平均收入增速度约10 个百分点；毛利率提升了2.3%达到62.9%，远高于同行平均值。净利润率为12.8%，高于同行平均值1.9 个百分点，显示出了较强的盈利能力。此外，截至2011财年底，利信达账面拥有现金为3.48 亿，资产负债率为19%，远低于同行平均水平，唯存货周转天数高于同行平均水平。

　　首次覆盖并给予买入投资评级：我们预测利信达2012- 2014 财年的EPS 分别为0.29、0.33 和0.41 港币，年复合增长率为18.4%。现时公司股价相当于9.24 倍的2012 财年预期市盈率，估值低于行业平均水平。我们给予利信达3.48 港元的目标价，相当于公司12 倍的2012 年预期市盈率；目标价较现时约30%升幅，因而给予其买入投资评级。