信用债周报:曲线陡峭化,收入票息化

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，李清，姜超


　　摘要:

　　海龙兑付公告表明地方政府仍不能容忍公开债务的违约。海龙信用基本面恶化更多来自于经营不善,负担较重。短融违约警报的解除有利于提升低等级国企及城投债券的投资价值,但同时可能对资质较弱的民营企业债券造成负面影响。

　　高等级信用债发行量继续放大,一是超AAA企业投资项目资金需求较大;二是为了替换到期债务,或是补充流动资金;此外目前债券发行利率较银行贷款具有明显优势。节后资金成本不降反升,但短融收益率明显回落。海龙CP的兑付公告使市场偏好明显上升,AA-与A+级短融收益率下降16bps。通胀下行,货币宽松,短期流动性反复不改流动性向好趋势,票据利率继续回落背景下,未来短融收益率仍有下降空间。

　　2季度经济探底,通胀下行,企业流动性趋向改善,季度新增信贷出现同比多增,我们坚持信用债作为现阶段最优配置资产的结论不变。随着信用利差的进一步收缩,接近或者处于历史均值以下,短期下行阻力或在加大,继续向下动力尚需等待贷款等其他融资成本的明显下降。

　　此外,外围市场风险偏好略有反复,欧美低等级信用利差有所扩大,VIX指数略有回升,但国内市场风险偏好仍在高位,海龙兑付有利于债市风险偏好的提升,特别是低等级的国企债和城投债。

　　我们建议投资者控制久期,着重配置3年左右AA级品种,具体增持品种以城投债和公司债为主。

　　当持有收益更多来自票息收入时,公司债收益率更高的优势得到体现。近期发行的部分AA级公司债信用资质尚可,发行利率明显高于银行间中票,对流动性要求不高的投资者可积极配置。

　　“信用牛市中的政策红利”这一逻辑仍然成立,我们继续看好城投债。融资成本下行趋势依旧,市场风险偏好维持高位,政策红利继续展开,城投债的投资机会是趋势性的,而并非昙花一现的交易性机会。