康达新材(002669):不断前行的结构胶自主品牌龙头

信息来源：国金证券 日期：2012-04-16 作者：[  刘波  ]
        基本结论、价值评估与投资建议
        结构胶是胶粘剂中的高附加值产品,广泛用于新能源等新兴产业领域。
        2009-2011年我国结构胶行业年均增长14.5%,产量和销售额达36.45万吨、109亿元,毛利率明显高于普通胶粘剂15-20%的水平。预计未来五年受下游需求推动,国内结构胶行业依然能保持年均15%以上的较快增速。
        公司一直致力于中高端结构胶的进口替代。从改性丙烯酸酯胶起,公司打破国际垄断进入扬声器领域,逐渐成长为全国最大的改性丙烯酸酯供应商。之后在风电需求猛增的背景下,公司自主研发的风电叶片环氧胶填补国内空白,2011年市场占有率达27%(销量3755吨,其余多为进口),成为公司收入和利润的主要来源(占总营收的55%,毛利率39.5%)。
        持续创新、高性价比、快速服务,是公司保持市场领先地位的核心秘诀:
        1)胶粘剂企业维持竞争力的关键在于配方创新。公司拥有一支60多名的专家型研发梯队,能紧跟行业发展趋势,不断推出新产品以抢占市场先机。
        目前公司胶粘剂品种有200余型,95%为自主研发,一批在研项目(风电表面涂层和泡沫芯材等)也呈现良好发展态势,为未来发展奠定基础。
        2)结构胶质量对最终产品性能影响重大,用户选择供应商至少要1-2年评估期。凭借高性价比(价格比进口低15-20%)和良好的售后服务,公司迅速打开环氧胶在风电行业的市场,成为广东明阳、中材科技等大型风机制造企业的供应商,并且在其他应用领域积累了宝钢、美的等客户资源。
        借助募投项目,公司将继续巩固在风电环氧胶领域的规模优势(新增4800吨),并发展环氧基体树脂业务(新建2万吨),开辟新的利润增长点。
        环氧基体树脂是风电叶片的主要材料,主要依赖进口。随着风叶材料国产化进程加快,公司发展环氧基体树脂是替代进口业务战略的必要选择。
        盈利预测、估值与风险提示
        预计2012-2014年公司收入3.6、4.7、6.5亿元,净利润0.68、0.79、0.87亿元,EPS0.68、0.79、0.87元。给予12年18-20倍PE,目标价14.2-15.8元。
        风险提示:下游风电产业政策变化导致业绩放缓甚至下滑,但是公司主要做进口替代,并且客户以大型风机制造企业为主、抗风险能力较强,因此公司持续盈利能力不会受到重大影响;原材料价格波动风险。