银华基金周报：结构性机会将是市场主流

　　来源：银华基金投研部

　　1、上周市场回顾

　　1)国际市场：欧债危机继续处于僵持阶段，美国经济持续复苏但依旧乏力。上周首次申报失业人数印证了上周新增就业人数(120K)大幅低于预期(201K)的就业市场状况，且上周新增失业人数380K高于预期(359K)。与此同时，我们看到3月PPI环比增速为0，低于0.3%的市场预期；CPI符合预期但依然处于下降的过程中。唯一的好消息是二月份的贸易逆差(460亿美元)好于预期(516亿美元)。

　　标普500指数上周跌2%，收盘1370点，连续两周下跌；美元指数涨0.1%，收盘80。纽约轻质原油涨0.5%，收盘103美元。

　　2)国内市场：上周集中公布了1季度和3月经济数据，多空皆有整体中性偏正面，政策消息面上金融创新不断加速。上证指数探低2250附近后震荡上行收于2359，一周累计上涨2.28%；深证成指收于10043，一周累计上涨2.63%；中小板综指收于5334，周涨1.96%；创业板收于718，周涨2.43%。风格方面，格局分化、概念活跃，板块协同性较差，中小盘略弱一些。全市场成交量和换手率较前一周有所回升。

　　行业表现上，中信一级行业中，非银行金融、地产、军工、餐饮旅游、建材涨幅领先；食品饮料、银行、电力设备、农业和传媒等行业涨幅落后。

　　上周，沪深300期货主力合约2012年4月合约上涨2.83%，收于2586点，持仓29612；沪深300现货指数上涨2.41%，收于2580点，基差6个点。持仓量继续缩窄而折价点数持平。

　　2、上周发生的与投资相关的主要事件或政策点评

　　上周公布了一季度经济数据和金融数据，总体上来看是两个超预期：一季度GDP8.1%是低于市场预期的(彭博市场平均预测和路透市场平均预测分别为8.4%和8.3%)，按照高华的测算，季调后季环比折年增幅由2011年四季度的8.7%放缓至6.5%；3月份新增信贷10100亿是超出市场预期的(之前普遍预期是8000亿左右)。

　　从宏观调控政策总是逆周期操作的角度看，这两个超预期是一致的，就是今年以来的宏观调控政策在执行去年底中央经济工作会议的精神：“稳中求进”、“适时的预调微调”。

　　但另一方面，也不能对3月份超过1万亿的新增信贷做过度解读和期望，进而对中上游周期性行业的投资机会作过大期待。首先就货币数据本身而言，M1的增速仍然很低，M1-M2货币剪刀差水平仍然处于很低的位置。目前，我们能够理解的是目前的实体经济情况仍然处在一个比较孱弱的态势中，而本轮实体经济的企稳和复苏力度可能也将较弱。其次，3月份的1万亿，能否在4月份延续，是个未知之数。我们也不应将自己的投资思路和逻辑维系在某一两个指标的一两个月走势上，而要始终把握：“中国政府既有意愿也有能力维持经济稳定。在通胀重起之前，政策稳增长的逻辑都不会被打破。”

　　3、市场观点或投资感悟

　　回顾今年以来市场的大幅波动，我们可以清晰地看到带动市场上涨的核心驱动因素并不是基本面的改善，而是风险溢价水平的变化以及流动性边际改善的预期所带来的估值扩张。而进入3月份，随着1季度业绩预告的不断披露，市场对于基本面的担忧使得市场出现回落，“上有基本面与估值的顶，下有政策和经济的底”

　　或许将成为今年市场的主旋律。展望短期的资本市场，伴随着估值扩张所带来的上涨驱动因素将逐渐被市场淡化，转而回归至对基本面和业绩的关注。因此，结构性机会的把握将是市场的主流。而新增信贷、通胀水平、固定资产投资的力度将成为影响市场的主要风险因素。

　　基于上述判断和分析，我们将主要采取淡化仓位与行业、精选个股的投资策略，而行业政策、基本面向好、业绩超预期、合理估值将成为我们选股的主要标准。(银华基金)