恩华药业：丙泊酚获批麻醉线添大品种

　　国金证券

　　恩华药业2012年4月16日发布公告： 公司收到国家食品药品监督管理局核准签发的丙泊酚原料药及其注射剂的药品注册批件。该药品作为麻醉类系列药物之一，其获批生产充实了公司麻醉类药品的产品线，其上市销售将对公司今后业绩的提升产生积极的影响。

　　评论：

　　丙泊酚是一种常用主流的麻醉用药：丙泊酚注射剂是一种适用于诱导和维持全身麻醉的短效静脉麻醉剂，也可以用于重症监护成年病人接受机械通气时的镇静，是一种常用麻醉系列药物。丙泊酚的特点：(1)麻醉深度具有很好的可控性并可以预测；(2)起效快，苏醒迅速，副作用小；(3)在临床上主要用于眼科、颅脑、小儿、无痛人工流产等手术。

　　丙泊酚在国外市场是成熟的品种，国内市场也是大品种。丙泊酚注射液是由阿斯利康公司研发的，即Diprivan(得普利麻)并于1989 年上市，随后Gensia Sicor 公司(后被Teva 收购)进行了数次专利调整并成功。Baxter 公司于1999 年开始代理销售Gensia Sicor 公司生产的仿制药异丙酚，仅用两年时间销售额就过1 亿美金。2011 年国内样本医院丙泊酚销售收入5.6 个亿，我们判断全国整体数据可能超过10 个亿，是大品种麻醉药。见图表1。

　　国内市场原研药主导，国产仿制药市场份额较小。目前国内市场已经批准上市的丙泊酚注射液产品包括：外资生产商阿斯利康(原研药厂商，商品名“得普利麻”)、费森尤斯卡比(“静安”)；国内生产商清远嘉博(“迪施宁”)、四川国瑞(“乐维静”)、西安力邦(“力蒙欣”)。目前样本医院数据显示，外资品牌还是占据了近90%的市场份额，内资企业市场份额较小，更偏重一二级医院。见图表2.恩华药业以专业的麻醉药生产商身份介入，值得期待：公司作为专业的中枢神经药物生产商，过去经历了咪达唑仑和依托咪酯两个产品的市场抢占过程，将市场格局由外资主导演变为公司占据80%以上的市场份额。目前公司再次面临进口产品替代的机遇。而目前公司的销售能力较之前大为改善，因此我们判断增长潜力还是值得期待的。

　　丙泊酚对公司而言是新增大品种：公司现有的两个麻醉药产品：咪达唑仑、依托咪酯在样本医院的统计当中属于小品种，而公司最近半年陆续获批的右美托嘧啶、芬太尼、丙泊酚市场潜力都远远大于现有品种。因此公司未来将经历由小品种向大品种延伸的机遇，销售收入会逐步加快。见图表3丙泊酚能提升公司的产品均价：通过查询中标价可以得知，标准单位的产品价格，丙泊酚价格要高于公司现有的两个产品。这有利于提升公司的盈利能力。

　　投资建议：我们预计公司 2012-2014 年的EPS 为0.644 元、0.902 元、1.250 元，复合增速40%；预测的基础是假设公司今年右美托嘧啶、芬太尼、异丙酚、瑞芬太尼等新产品上市加速麻醉药增长。我们预测公司销售收入从二季度开始逐级加快，并逐步向25%水平迈进。新产品的推广会增加销售费用，但不会改变利润高增长的趋势。

　　我们认为公司是中小板企业中成长潜质最大的之一，公司所处的中枢神经领域是我国未来最有发展潜力的一个行业，而公司有望成为其中的龙头之一。建议长期买入。