2012年农发行第七期金融债

　　中国国际金融有限公司 陈健恒，徐小庆

　　资金面相对稳定，收益率波动不大，但曲线有所陡峭化。

　　在法定存款准备金因为存款下降而退款和财政存款季节性上升两个因素的互相抵消下，资金面变化不大，1天回购利率较前期有所回落，到3.0%附近，而7天回购利率仍在3.7%-3.8%水平。目前市场普遍等待本月法定存款准备金下调，短期内市场观望气氛浓厚，收益率波动不大。

　　不过投资者在不确定的环境中更倾向于配置中短期品种，中短端利率相对长端而言更为稳定，曲线小幅陡峭化。

　　在 3年央票停发的情况下，预计市场对本期债券有一定刚性配置需求。从周二5支关键期限国开债的发行情况来看，市场对5年和5年以内固息债的需求相对强于中长期品种。而在中长期品种当中，国债的需求则又相对好于政策性银行债。虽然本周债券发行较多，但本期债券期限偏中短，且在3年期央票已经停发的情况下，再考虑近期短期央票和短期政策性银行债收益率下行使得3年期和1年期之间的利差有所扩大，3年期相对1年期的吸引力上升，预计机构可能会有一定刚性配置需求。

　　预计中标利率接近或者略低于二级市场水平。目前3年期非国开政策性银行债二级市场收益率大约在3.7%，与国债之间隐含税率约21%，处于历史高位。在市场有一定刚性需求的情况下，预计招标利率接近或者略低于二级市场水平。

　　预计本期债券中标利率在3.67%-3.71%之间，考虑手续费返还的影响，实际收益率还会提高约2bp。需求较强的投资者可以在3.62%-3.71%之间分价位投标。