信用产品周报:信用产品向好趋势不改

第一创业证券有限责任公司 胡泽利，胡杰


　　平台贷款的数据拐点依然可期,城投债的向好趋势不改。虽然2012年3月当月1.01万亿新增贷款中,仅有1772亿元企业中长期贷款说明平台贷款到目前为止还是未能有显著改善。但是,结合2近几个月以来的最新方针政策上看,尤其是银监会的12号文,我们相信对平台的信贷放松将是迟早的事情。另一方面,虽然近期供给的加量对市场的影响已经有所体现,但是考虑到短期供给并不会扭转高收益类债券的走势,以及市场的交易型机构和个人投资者已经越来越多(截至2012年3月末,累计发行债券类私募产品数量已超过80只),我们认为下阶段城投债的收益率依然没有上行压力,在资金面重获阶段性宽松时,或待待它日政策放松有了数据上的支撑之后,城投债的收益率或许能够再下一城。

　　公路收费难题,也无关要紧。关于对五部委办叫停政府还贷公路违规收费的问题,我们认为也不会给城投债带来多少负面影响。一是,该要求的初衷是整顿不合理的收费项目,或者说是对前几年的整顿清理工作没有到位的再一次清理整顿,而非专门针对地方融资平台。二是,关于公路收费问题由来已久,这么多年都没有整顿清理好的问题,在融资平台现金流如此紧张的情况下能否彻底解决,就更是一个疑问了。另外,即使这些公路项目的收费权被限制,但是通过从经营性公路向政府还贷公路的变身,就足以让市场坚定“政府兜底”的信心,对城投债并无坏处。

　　前有海龙如期兑付做铺垫,新中基负面评级事件或许“波澜不惊”。由于新中基濒临资不抵债边缘,再加上外部融资功能逐步丧失,因此同样作为地方骨干国有企业,新中基很有可能参照海龙模式借助政府之手解决自身偿债能力不足的问题。其大股东也明确了“确保兑付资金全额到位,按期兑付”的义务。海龙事件爆发后并未对市场造成大的震动,而随着经济复苏的趋势逐渐明朗,多数上市公司业绩和偿债能力有望在二季度环比改善,在信用事件对风险偏好的影响趋弱情况下,预计新中基即使遭遇评级下调对市场的影响也不大。

　　以资金面为核心,短端略空,中长端依然不悲观。短期内,如果部分县域法人金融机构已获准低于同类金融机构1个百分点上缴准备金,对应短期内整体下调准备金的动能并不强,因此在公开市场投放乏力以及财政存款等冲击下,资金利率难以有效下行,对应短融的收益率难以进一步下行。对于中票来说,考虑到收益率已经累计反弹了20-30BP,以及短期内并不大的供给,我们预计其收益率继续上行的概率并不大。