2011年报深度解析：华夏偏股基金2012预期表现

　　众禄基金研究中心 杨钢

　　一. 华夏偏股型基金对2012年A股市场的判断

　　华夏公司目前共有偏股型基金14只。

表1   华夏偏股型基金的年报观点
名称	类型	股票仓位	年报观点
华夏红利	混合型	较高	仔细观察能否迈过“中等收入国家陷阱”，在进一步释放风险后，一些板块和个股投资机会显现。
华夏优势	股票型	高	经济明朗之前，股票市场的结构仍会快速而剧烈地变化，以往的估值体系将面临重大冲击。坚守成长投资理念，重点持有估值合理、业绩增速较高的成长股，并努力把握不同行业景气变化。
华夏收入	股票型	高	2012年经济属于“软着陆”范畴。密切跟踪工业生产数据的变化，均衡配置，主要持有稳定增长类的股票，中长期布局经济转型受益的品种，并关注资源、能源价格改革受益的品种。
华夏蓝筹	混合型	较高	在上半年甚至更长的时间内，内需下滑和欧债危机的负面影响仍将持续。本轮流动性的改善将是个循序渐进的过程，不宜预期过高。2012年的投资只能在先做好防守的基础上酝酿可能的制胜攻击。
华夏成长	混合型	较高	将采取较为积极的投资策略，重点关注以下两类投资机会：（1）受宏观经济影响较小，且具有长期增长潜力的行业中的优质个股，如传统消费、农田水利、环保、商业、医药、战略新兴产业等；（2）周期性行业中的成长性投资机会。
华夏复兴	股票型	高	经济仍在下行周期，几季度见底尚不确定。一季度会有超跌反弹，随后进入调整，下半年行情取决于对2013年的预判。高估值的中小市值股可能继续跑输大市。
华夏行业	股票型	高	产业资本开始关注二级市场的投资机会，A股市场在2012年可能呈现震荡上行的态势。在个股选择上，重点把握两方面的结构性机会：一是估值较低且能稳定增长的企业；二是战略新兴产业中，真正能够从激烈的市场竞争中脱颖而出的优秀公司。
华夏盛世	股票型	高	虽然本轮经济复苏的步伐可能较前几轮放缓，但中国经济增长的潜力仍然较大，没必要过于悲观。本基金将努力把握可能到来的经济复苏中蕴含的机会。
华夏稳增	混合型	较高	对2012年市场的表现持谨慎乐观态度。在经济探底及复苏初期，阶段性配置地产、汽车、工程机械等早周期品种及部分高分红率品种；在经济回升阶段，选择配置代表中国经济转型方向的消费、服务、高端制造业等领域的成长型个股。
华夏配置	混合型	较高	对2012年市场持谨慎乐观态度。在经济探底及复苏初期，阶段性配置地产、汽车、工程机械等早周期品种及部分高分红率品种；在经济回升阶段，侧重选择估值合理的高成长型个股。
华夏大盘	混合型	高	2012年股市仍面临诸多的不确定性，国际政治局势的演化、欧债危机能否化解、房地产政策如何调整以及新股发行制度改革都将对A股市场的运行产生重大影响。创业板整体挤泡沫的过程尚未结束，但部分优质成长股的投资价值逐渐显现，为“自下而上”优选个股提供了机会。银行股的低估值短期来看仍具吸引力，但未来盈利能力的下滑和资产质量的恶化难以避免。
华夏策略	混合型	较高	同上
华夏回报	混合型	中等	股市会随着经济见底而重新获得向上的动力，我们认为严格的选股策略将会带来较好的收益，市场将逐步聚焦有长期价值的个股。
华夏回报二	混合型	中等	同上

　　二. 华夏偏股型基金的持仓特点

表2   华夏偏股型基金的持仓特点
名称	年报持股数	持仓结构	行业和个股风格
华夏红利	507	分散持股，阶梯式权重，靠前的重仓股以蓝筹股为主	行业分散，周期股、成长股无明显区间分布特点，为“全攻全守”风格。
华夏优势	111	整体分散，前十大重仓股集中，不投资一线蓝筹股	行业分散，除前几大重仓股是非周期蓝筹股外，其余多为成长股，呈现“前方守，后方攻”特征。
华夏收入	94	整体分散，前十五大重仓股集中，偏好投资白马股	行业分散，成长股少，体现“以守为攻”的特征。
华夏蓝筹	141	整体分散，前十大重仓股集中，偏好投资蓝筹股	行业相对集中，主要集中在大市值板块，白马股所占权重很大，但又有少数权重配置了大量成长股，属于“混搭”风格。
华夏成长	131	整体分散，前五大重仓股集中，没有明显个股偏好	以申万一级行业为标准，行业分散。从最新一期看，其实相对集中，对于传统产业投资较新兴产业更多。
华夏复兴	70	相对集中持股，前二十大重仓股集中且以一、二线蓝筹股为主	行业相对集中，对采掘、轻工业和交通运输业持仓甚少，其在挖掘个股方面所下功夫较少，除了白马股主要就是一些新股。
华夏行业	186	整体分散，前十大重仓股集中，没有明显个股偏好	行业分散，白马股、成长股无明显区间分布特点，但权重股对净值贡献较大。
华夏盛世	117	整体分散，前十大重仓股集中，无明显个股偏好	行业分散，持仓股有其他兄弟基金的影子，独立性不是很强。
华夏稳增	71	相对集中持股，前十大重仓股集中且以蓝筹股为主	行业分散，前二十大重仓股主要是白马股，呈现“前方守，后方攻”特征。
华夏配置	43	集中持股，前十大重仓股集中且以二线蓝筹股为主	行业分散，个股以白马股为主，传统产业权重大于新兴产业，该基金是华夏稳增的兄弟基金，持股多有交叉。
华夏大盘	95	整体分散，前十大重仓股权重很大且基本为蓝筹股	行业分散，个股不拘一格，其持有11只创业板个股，相较同行，体现出了对该类个股的偏好。按个股特征分，与华夏优势类似，呈现“前方守，后方攻”特征。
华夏策略	82	整体分散，前十大重仓股权重很大	行业分散，对中小板个股较为偏爱，有18只持仓股为中小板个股。同样，该基金呈现“前方守，后方攻”特征。
华夏回报	86	整体分散，前十大重仓股权重很大	行业相对集中，主要仓位聚集在食品饮料、机械设备、电子、金融保险、地产和信息技术上，个股独立性不强，基本是华夏股票池的成果。
华夏回报二	88	同上	同上

　　三. 众禄点评

　　华夏红利：该基金属于进攻配置型基金，通过大量持股来分散风险，预计该基金收益将与指数接近，超额收益主要来自部分成长股的优质表现，但对整体收益的拉动有限。同时，该基金波动率也相对较小，适合稳健型投资者长期持有。

　　华夏优势：该基金属于进攻选股型基金，对成长股偏好明显，无行业偏好，有典型的“自下而上”投资特征。长期保持高仓位，强市中以个股制胜，弱市中通过调整前几大重仓股来抵御风险。该基金的预期波动率相对较大，在牛市和震荡市预期表现较好，基金业绩与基金经理关系很大。该基金持股时间在华夏基金中相对较短，经常采用大加大减的手法，操作灵活度高。

　　华夏收入：该基金属于防御配置型基金，整体持仓结构较为中规中矩，有比较明显的“先行业，后个股”的特征，超额收益主要通过资产配置和前十几大重仓股获得。该基金波动率整体较小，但较华夏红利略大，属于“路遥知马力”类型。

　　华夏蓝筹：该基金持仓结构不够清晰，一方面由于其招募说明书，需要持有足够权重的蓝筹股，另一方面又希望通过成长股来投资“蓝海”，数量众多但权重不大。该基金的走势预测难度较大，也有可能是该基金正在转型期，需要更多报告期继续观察。

　　华夏成长：该基金属于进攻选股型基金，其与华夏优势的不同之处是：1.该基金偏好于投资传统产业，华夏优势对于新兴产业的投资相对更多。2.该基金有些排名靠前的重仓股仅为其一只持有，独立运作的痕迹较明显。该基金的预期波动率相对较大，如果能够在择时加减仓上更为精准一些，在小牛市中会有比较好的表现，基金业绩与基金经理关系很大，近期该基金新赠聘了基金经理，其效果要进一步观察。

　　华夏复兴：该基金属于进攻配置型基金，具有比较明显的“自上而下”配置资产的特点，先宏观、再行业、最后个股，或许是基金经理本身身兼数职公务繁忙，在精选个股方面所花精力较少，如这一情况持续下去，或将难有明显的超额收益。

　　华夏行业：该基金属于进攻选股型基金，其前十大重仓股的风格介于华夏优势和华夏成长之间，其他资产配置的特点类似华夏红利。整体而言，该基金不注重仓位调整，偏向“自下而上”的投资特点，名为“行业”，但在行业方面聚集度不高。基金业绩与基金经理关系很大，该基金在今年年初更换了基金经理，是否因此会改变投资风格，需要至少半年时间来观察。

　　华夏盛世：该基金属于进攻配置型基金，其重仓股独立性不强，多数在其他华夏兄弟基金中都有所体现。作为一只成立较晚的基金，该基金的特点不是很鲜明，基金经理的操作重点在资产配置上，希望通过持仓结构的调整来获得超额收益。如果这种特点保持不变，其在华夏众多基金中不会是表现突出的一只。但我们注意到，自2012年3月起，该基金仅由阳琨经理一人管理，其带来的变化有哪些，半年报我们再定性。

　　华夏稳增：该基金属于进攻选股型基金，有比较明显的“自下而上”的操作特征，其基本是在华夏配置的持股基础上，增加了一些成长股和消费股而构成的。两只基金的业绩有比较大的关联度。

　　华夏配置：该基金属于进攻选股型基金，有比较明显的“自下而上”的操作特征，其集中的持股在华夏众基金中显得较为另类，其所持个股多为基本面良好、业绩稳定的白马股，因此获得超额收益的难度较大，基金业绩与基金经理关系很大。

　　华夏大盘：该基金属于进攻选股型基金，有比较明显的“自下而上”的操作特征，其作为明星基金，在市场上往往被当做反向标的，前十大重仓股对净值贡献有限。该基金持仓比较剑走偏锋，主要采用波段操作和潜伏黑马的投资策略，从最近一期年报看，仍然有部分个股有重组可能，但数量并不多。

　　华夏策略：该基金属于进攻选股型基金，是华夏大盘的兄弟基金，常规仓位较华夏大盘略低，该基金并非是华夏大盘简单的复制，其持股同样凝聚了基金经理的心血。该基金近40%的个股都是中小板和创业板股票，对基金经理投资思路的贯彻方面，较华夏大盘更甚。

　　华夏回报：该基金属于防御配置型基金。作为华夏旗下产品线中最靠近债券基金的混合基金，防御风险是其首要的任务，长期以来仓位不高。该基金经理掌管该产品多年，已有较成熟的投资思路，个股主要从华夏股票池中选取，通过资产配置和前十大重仓股的调整来战胜业绩基准。该基金运作成熟，适合风险偏好较低的投资者长期持有。

　　华夏回报二：该基金是华夏回报的复制基金，持仓基本一致，不再分析。

　　从研究结果看，华夏旗下的偏股型基金，其抱团取暖的现象较中小基金公司为少，持股多比较分散，没有行业特点明显的基金。从大的特征来说，相似度比较高，但其实各有不同的特点，这种混合型的操作风格确保了华夏基金在长跑中能有比较稳健的回报，而波动率相对不会太大。基金的精髓在于资产配置，而不是抓几只牛股，这一点，华夏基金的理解非常到位。

　　在选股上，华夏基金重视上市公司真实的基本面，立足公司本身真实的安全性和增长的确定性，而不在意其是否属于新兴产业与否或具有某些特殊概念。

　　注：本文的研究对象是华夏旗下偏股型基金的2011年报，其基金经理团队、个人工作状态都在不断变化，仅能保证此研究结论对2012年的基金投资有一些帮助。