债市日评:信用债依然强于利率债

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　利率市场展望:10 年期国债的发行结果再度验证了国债利率的韧性,这稍出乎我们的预期。但是这依然无法阻挡整体利率品水平的回升趋势,风险偏好的上行带动各个期限品种利率再度走高,10 年期政策性金融债券的利率也继续刷新年内高点。

　　本周后期依然存在债券发行的考验,我们可将目光集中在国债品种上,预计20 年期国债的发行总体依然会给弱势中的二级市场利率形成负面压力,中长期国债利率的“破冰”之旅依然在进行中。

　　对于政策性金融债券而言,本周考验结束后,后续我们需要对于宏观经济基本面以及技术面因素进行再度评估,但是在短期内,预计这种弱势难以改变,10 年期政策性金融债券的将在我们前期预判的目标位置—4.50%附近进行弱势徘徊,我们依然提示交易盘资金不宜贸然入场抢反弹。

　　信用市场展望:周三随着权益类大涨,市场重心继续向风险资产倾斜,信用表现好于利率、交易所品种好于银行间。城投板块继续领涨,交易所城投收益率再下2-6BP,银行间优质城投企业债也供不应求;公司债和分离债收益率普遍小幅下行;短融、中票市场相对清淡偏稳,成交较前几日缩量。

　　经济复苏的态势下,中低评级行情仍能维持,目前看中低评级信用并无大的风险。当然,从中期角度看,我们一直强调二季度经济“进二退一”的复苏模式下,经济仍有短期反复可能性,因此特别对于交易性资金亦灵活操作,在经历了一季度分化行情后,低评级信用不宜再过度追涨趋势。当前低评级的续涨行情实际上也为信用仓位偏重的机构提供了逢高出货的时机。而近期由于金融债的调整,也带动高评级信用债利率的上升,从短期而言,对高评级是压力,但是从中期而言,却意味着机会。在近期我们的路演中,我们明显感觉到:一,保险协议存款的利率已经明显下降。二,银行端的需求下降。三,由于各家保险也有协议存款比例的限止,经历了去年的快速增长后,今年协议存款比年也逐步触及上限(各家有区别),因此未来的投资重心将逐步转向金融债和高等级信用市场。因此,一旦券商由于承销排名拿的量释放出来的时候,就是保险介入的时点。

　　经济好转带动市场风险偏好回升,利率无趋势性行情。对流动性要求不高的配置机构,信用持有价值继续优于利率。部分机构例如基金券商等,配置性参与一些高票息信用债,可直接获得较稳定的票息收益;而另一些对低评级参与可能受限制的机构,例如保险等,也可通过增配一些信用债基金产品等形式,来间接获取低等级的票息收益。

　　值得关注的行业动态: 中钢协今日称,由于市场需求减弱、钢材价格下降、原燃材料价格高位,今年一季度,中国钢铁行业实现利润为负10.34 亿元,由钢铁生产主业亏损变为行业亏损。申万行业认为,钢铁企业出现了毛利率上涨、库存下降等复苏信号,因此行业基本面是在好转的。但是,由于钢铁行业仍然出于微利状态,部分子模块仍有一定的经营风险,如钢贸等,值得投资者关注。

　　海外市场:西班牙银行业2 月坏账率高达8.2%,创17 年新高,同时西班牙将于周四发行最多25 亿欧元国债,市场对发行情况担心,引发欧债担心加剧,海外市场风险偏好回落。

　　原油库存增幅超过预期,导致油价收低。