2012年4月23日信用债市场周报:中低评级债仍优,风险偏好切换需要时间

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　综合而言,短期内我们认为中低评级的交易行情还能延续,考虑到流动性较差,我们仍建议交易型资金趁中低评级信用债的交易行情还在延续的阶段,逐步降低杠杠。

　　结合房地产公司年报和行业数据,我们认为2012年以来房地产公司在资金压力下“以价换量”、主动去库存的行为明显,在销售改善和融资环境比去年宽松的情况下,房地产行业资金面呈现好转的趋势。尽管目前整体资金面仍偏紧,但房地产行业整体应无风险,投资者仍可配置拥有优质资源、或周转率较高的公司。

　　当然,我们也提醒市场注意,房地产行业整体信用风险的可控,并不代表所有的房地产公司信用风险的下降。由于公司原本信用资质的差别;融资能力的差别;战略差别导致销售回暖速度的差别等因素,房地产公司之间的信用资质分化将更加明显,一些小企业的信用资质并未有根本改善,甚至出现一定程度的恶化。

　　银监会12号文对平台贷款政策的风险缓释、总量和结构控制方式,在对城投债市场带来系统性信用风险下降同时,信贷严格控制又使得后期城投平台融资规模趋于迅速增长。我们估计年底前仍可能有1500-2000亿甚至更高的潜在发行规模。

　　对于新城投,近期部分资质偏好的城投发行利率开始下降到二级市场水平,短期内的赚钱效应有所降低也势必相应降低一部分投机性需求。

　　部分资质较优老债在这个位置上仍然继续持有的长期价值;对于一些城投仓位较重的机构,结合到后期低评级城投的供应压力,可逐步卖出一些例如10年底-11年上半年期间发行的一些县市级城投老债,换取具有赚钱效应新债的“以旧换新”调仓方式。

　　交易所市场:由于具备回购融资的优势和一定的稀缺性,政策红利逐步释放过程中交易所中低评级信用债券的强势格局仍能维持一段时间,但潜在供给压力下,信用利差进一步收窄的动力将不如从前,交易类资金可逐步考虑减仓。从配置价值的角度考虑,中低评级债依然具备高票息优势,持有角度的相对价值突出。

　　银行间市场:结合行业业绩信息,经济复苏的大趋势还是可以看得比较清楚的。由于经济复苏信号,资金面相对稳定,短期内中票供给压力不大等因素,我们认为短期内银行间中低等级信用债的走势仍可以延续。