利率周报:供给压力趋缓,税收利差趋降

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　经济方面,我们跟踪的商品房成交情况来看,4月日均成交面积环比3月有所下滑,但清明节后出现持续回升。预计在信贷继续多增的背景下,地产销量将持续维持正增长,而地产投资也将在今年下半年成为拉动经济增长的重要动力。

　　物价方面,4月蔬菜价格出现暴跌,肉价跌势依旧,食品价格上行压力不大;而4月商务部生产资料和港口期货价格均有所上涨。预计4月CPI为3.5%,PPI为-0.3%,通胀仍趋回落,4月CPI甚至可能低于预期。

　　上周资金利率维持震荡走势,其中银行间7天回购利率仍在3.5%上方,显示资金利率下行乏力。本周到期资金量将小幅减少至730亿元,而在央行相关负责人“稳步增加银行体系流动性”的表态下,预计央行将继续放缓回笼力度、保持公开市场净投放。考虑到货币信贷实际宽松均将持续,降准时点也日益临近,预计资金利率在短期盘整后仍将趋于回落。

　　上周各期银行间利率产品收益率短降长升,10年期国债小幅上行至3.54%;相比之下,政策性金融债曲线增陡更为显著,1年期收益率大幅回落的同时,10年期利率连续两周出现攀升,税收利差也创下历史新高。

　　上周国开行公告称12年全年计划发债10550亿元,高于我们9870亿元的预测值,也印证了市场对于12年国开债供给冲击显著的预判。结合未来3个季度到期情况,2季度供给压力将小幅回落,3季度则将迎来第二波供给高峰期。不过,考虑到1季度政策性金融债净融资额已达4425亿元,而1季度国债净到期,因此,未来3个季度金融债相比国债的供给压力将显著改善,预计税收利差或已接近本次回调峰值。

　　4月通胀或将再低预期、银行间流动性改善则可期,均对短端利率产品形成利好支撑,我们维持3年以内利率产品可配的观点。特别地,对于前期持续调整、且税收利差已达历史高点的政策性金融债而言,供给冲击的缓和将使得其相对国债存在一定的投资安全边际,其中国开债相比非国开存在10-20bps不等的溢价,配置价值相对突出。