1季度私募业绩评价：私募进取型产品表现突出

   2012年1季度私募业绩评价报告

　　券商FOF产品一马当先  私募进取型产品表现突出  

　　各类产品集体跑输指数 FOF业绩居前引人关注。1季度除了私募结构化产品以外，各类产品全体跑输沪深300指数，原因可能是机构投资者对今年以来的复杂的市场格局准备不足。从权益型产品的各类产品平均业绩排序来看，私募表现最佳，公募居中，券商最弱。私募1季度相对表现更优的原因在于：1季度市场整体更偏向于震荡格局特征，在此环境下，私募产品的优势得以体现。值得注意的是，FOF业绩排名高居第2，而私募TOT产品却排名垫底。FOF产品1季度业绩较好可能透视出一些深层次的背景，即随着ETF、分级基金等交易型基金的不断丰富，通过市场趋势与市场风格的判断，投资于交易型基金获取收益，将可成为一种简化单同样有高收益的投资方式。1季度FOF产品的优良表现，可能就是得益于FOF产品大量投资了类似华安180ETF、华夏50ETF等大盘指数基金，甚至双禧B、银华锐进等杠杆型基金。反观TOT产品，从诞生至今业绩就始终不甚令人满意，也反映了投资标的的单一化与操作方式上的限制对投资业绩的制约。

　　海通推出私募系列指数 力争提供更好业绩比较基准。为了给私募行业提供更好的基金业绩基准，并刻画私募行业各类产品业绩表现，海通于近期推出海通私募系列指数。指数总体分为私募综合指数与私募风格指数两类，私募综合指数包括私募基金综合指数、非结构化私募基金指数、结构化私募基金指数、TOT指数与券商集合理财(股混)指数，私募风格指数包含绝对回报指数与市场趋势指数两种。

　　私募业绩分布与公募差异缩小 进取型产品表现突出。从收益率分布情况看，1季度非结构化私募产品的分布与公募偏股型基金差异缩小，只不过分布更为分散。1季度私募非结构化产品前十名，分别是德源安1期、塔晶狮王、塔晶狮王二号、德源安战略成长3号、德源安战略成长1号、鸿兴1号、证大一期、证大金龙、富鹏(2期)、利升3期，1季度收益率均在19%以上。1季度进取型私募表现出色，其中德源安资产大放异彩，根据海通风格箱数据显示，在截至1季度末的过去2年中，德源安战略成长1号在上涨市、震荡市中表现优异，但在下跌市中表现较弱，而今年1季度总体属于震荡市格局，德源安的出色表现也再度验证其在震荡市中突出投资能力。在海通3月私募评级中，该公司被评为4星级。此外，定增指数类产品1季度表现强劲，博弘数君的指数型定增产品1季度涨幅为14-15%左右，东源定向增发指数型基金1期涨幅也在20%左右。三只阿尔法策略产品中，1季度尊嘉ALPHA表现最优，收益率为2.51%，其次是深圳民晟2.38%的收益，朱雀丁远相对最弱，收益率为1.85%。在投资商品的私募产品方面，两只专门投资于黄金的私募产品业绩差异较大，博石资产的“上信HJ-006”取得13.98%的出色业绩，但金雅福投资的“(上信-HJ-003)金雅福”仅获得4.19%的收益。

　　券商业绩分布与公募接近 兴业证券成最大赢家。从业绩分布图中可以看出，1季度券商产品业绩分布与公募基本重合，可能表明券商整体的投资策略与投资风格与公募接近。1季度业绩前10名分别是玉麒麟2号、玉麒麟1号、金麒麟消费升级、中国红1号、紫金龙、金麒麟2号、浙商金惠1号、金麒麟5号、创金灵活成长1期、超越理财3号，净值涨幅都在6.8%以上。1季度的前十名产品中兴业证券无疑是最大的赢家，共有5只产品列入前十行列。从长期业绩来看，1季度排名前十的产品中，浙商金惠1号产品过去1年的业绩最佳，仅微幅下跌，玉麒麟1号跌幅也控制在-8.5%左右，其余产品跌幅都在14%以上。1季度券商债券型理财产品业绩排名前10的是安信理财1号、恒泰稳健回报、金麒麟1号、光大阳光5号、君享稳健、华安理财1号、君得惠、紫金现金管家、国海债券1号、策略避险，业绩均高于2.4%，超越中债综合财富(总值)指数。

　　1. 1季度指数先反弹后调整 大盘股与中小盘股分化明显2012年1季度A股市场总体呈现先反弹后调整的走势，成交量显著放大，不过市场分化也十分明显。1季度上证综指上涨2.88%，深证综指上涨2.91%。沪市日均成交金额为810亿元，深市日均成交金额为717亿元，较前一季度放大2成到3成。行业板块方面，1季度大部分行业板块出现上涨，有色、家电、地产板块涨幅居前，板块涨幅都在10%以上，其余金融、化工、煤炭等周期性板块也表现较好；而信息服务、医药、公用事业、农林牧渔四个防御性行业出现下跌，总体来看，周期性板块表现出色，防御性板块表现不佳。1季度市场分化明显，且主要体现1、2月份，其中1月份呈现大盘股反弹而中小盘股继续下跌格局，2月份中小盘股强劲反弹而大盘股却出现盘整，到3月份大盘股与中小盘股均出现下跌。从整个1季度来看，上证50指数上涨5.44%，深圳中小板综合指数上涨2.53%，而创业板综合指数却下跌6.57%，创业板1季度下跌主要是由于1月份大幅下挫所致。个股方面，1季度大部分个股上涨，两市共1350只股票上涨，971只股票下跌，个股最大跌幅-41%，最大上涨幅度达到214%。2. 各类产品集体跑输指数  FOF业绩居前引人关注2012年1季度，私募、公募、券商各类产品，除了私募结构化产品以外，涨幅都在1%以内，全体跑输沪深300指数，即使相对中小板综合指数也均跑输。我们认为，原因可能是机构投资者对今年以来的复杂的市场格局准备不足。应该说，今年1季度的市场走势操作难度较高，第一，走势上波动较大，尤其创业板指数，经历了大跌大涨再度大跌的走势，第二，分化明显，且市场风格切换快，尤其是1、2月份，1月份大盘股强，2月份就转向中小盘股。在这种复杂的市场格局面前，能踏准节拍，跟住市场反弹的节奏是较为困难的。

　　从权益型产品的各类产品平均业绩排序来看，从高到底分别是私募结构化产品、券商FOF产品、私募非结构化产品、公募混合型产品、公募股票型产品、券商股混型产品、私募TOT。总体来看，私募表现最佳，公募居中，券商最弱。

　　我们认为，私募1季度相对表现更优的原因在于：1季度市场尽管总体反弹，但波动幅度亦较大，且市场分化明显，因此1季度市场整体更偏向于震荡格局特征，在此环境下，私募产品的优势得以体现，一方面，投资限制少，私募选时更灵活，可根据市场变化随时调整仓位，另一方面，在选股上由于私募产品规模小，个股选择余地更大，调整也更为快速。不过，私募非结构化产品收益率的中位数只有-0.23%，明显小于平均收益率0.69%，且排在公募基金与券商股混型产品之后，表明私募产品的业绩分布并不均衡，大部分产品业绩逊于平均水平，只是由于业绩号的产品收益率水平非常突出，使平均水平得以抬高，这凸显出私募产品的管理能力差距较大，真正具有优秀投资能力的私募占比并不高，需要投资者精挑细选。

　　图1  2012年1季度私募产品与公募基金业绩的比较(%)

　　值得注意的是，FOF产品与TOT产品1季度业绩形成鲜明对比，尽管同为基金组合投资，只不过FOF投资于公募领域，TOT投资私募领域，但1季度FOF业绩排名高居第2，而私募TOT产品却排名垫底。

　　我们认为，FOF产品1季度业绩较好可能透视出一些深层次的背景。目前相当多FOF产品热衷于投资ETF基金，甚至是分级基金中的B类份额，这一方面使得FOF产品的净值波动性明显提高，并且如果大量投资杠杆型基金，波动性甚至还会高于公募股票型基金，事实上，1季度FOF产品的平均涨幅就已高于公募偏股型基金；另一方面，由于ETF的流动性、交易便利性较高，使得FOF产品的投资管理从侧重优选基金产品转向了侧重市场趋势判断与市场时机的选择，从而使得FOF投资经理的投资方式与公募偏股型基金的基金经理有所趋同。而1季度FOF产品的优良表现，可能就是得益于FOF产品大量投资了类似华安180ETF、华夏50ETF等大盘指数基金，甚至双禧B、银华锐进等杠杆型基金。这给我们一个重要启示，即随着ETF、分级基金等交易型基金的不断丰富，通过市场趋势与市场风格的判断，投资于交易型基金获取收益，将可成为一种简化单同样有高收益的投资方式。当然，这种投资方式对投资经理市场趋势判断能力提出了较高要求，而这种选时能力甚至要比选股能力更难获得，因此，FOF产品作为一个整体，在这种投资方式下其业绩是否会有所提高还有待继续观察。

　　而反观TOT产品，从诞生至今业绩就始终不甚令人满意，究其原因，一方面私募产品风格、业绩差异大，且业绩延续性差，优选私募产品难度较大，固然是重要原因，但另一方面，也反映了投资标的的单一化与操作方式上的限制。尽管非结构化私募产品已超过1000只，但投资标的绝大部分限于单纯做多策略产品，既缺少类似ETF的交易型产品，也缺少海外普遍的套利、对冲策略产品，同时私募产品流动性差、交易便利性差，使得TOT在选时上的操作难度大，导致TOT投资管理上只能以单纯的选基策略为主，难以加入选时功能，这些恐怕也是制约TOT业绩的重要原因。

　　1. 海通推出私募系列指数  力争提供更好业绩比较基准

　　为了给私募行业提供更好的基金业绩基准，并刻画私募行业各类产品业绩表现，海通于近期推出海通私募系列指数。指数总体分为私募综合指数与私募风格指数两类，私募综合指数包括私募基金综合指数、非结构化私募基金指数、结构化私募基金指数、TOT指数与券商集合理财(股混)指数，私募风格指数包含绝对回报指数与市场趋势指数两种。

　　海通私募基金指数样本库涵盖市场上几乎全部的阳光私募基金，同时也尽量纳入近年来新增的合伙制私募基金、信托合伙制私募基金等。同时由于不必考虑私募基金净值公布日问题，指数样本库范围广，指数可以代表国内私募基金的整体表现。

　　指数每周公布1次，原则上当期指数值延迟5个交易日公布，即本周五公布上周五指数值。原因在于从信托或者券商发布净值公告，数据库再采集净值数据一般需要2到3个工作日的时间。我们留出5个工作日的时间保证当期指数已经采集到所有已公布的私募基金净值数据。如遇节假日等其它因素，我们将灵活调整指数计算和公布日期。

　　私募风格指数能为特点鲜明的私募提供业绩表现基准。绝对回报指数所选样本基金波动小，与市场趋势相关程度也较小，这一类的私募基金通常表现较为稳定，牛市上涨幅度不大但是熊市较为抗跌；市场趋势指数所选样本基金与市场相关程度高，波动也相对较大，这一类的私募基金熊市可能跌幅较大，但是牛市上涨潜力也较大。私募基金可以根据自身风格选择相应的风格指数进行业绩比较。

　　图2  海通私募综合指数 

　　

　　图3  海通私募风格指数  

　　

　　整体来看，一季度沪深300指数上涨4.65%，中小板指数上涨2.73%，同期私募基金综合指数上涨0.64%。整个一季度表现最佳的产品类别是结构化产品，结构化私募基金指数上涨2.12%；非结构化产品和券商集合理财产品(股混型)也有正收益，非结构化私募基金指数和券商集合理财(股混)指数分别上涨0.58%和0.09%；TOT产品是唯一一类亏损的私募产品，TOT指数一季度下跌1.37%。

　　必须指出的是，由于计算方法不同，海通私募指数1季度涨跌幅与上述我们计算的私募各类产品平均收益有少量差异，但这不影响分析的结论。

　　一季度绝对回报指数基金样本28只，市场趋势指数基金样本32只。从具体表现来看，市场趋势型产品体现了高市场相关度的特性，前两月市场趋势指数上涨8.17%，大幅超过非结构化私募基金指数5.19%的涨幅，但是3月下跌也更为迅速，指数下挫5.77%；绝对回报型产品则表现出相对稳定的特性，市场上涨时跟涨力度小但是更为抗跌，前两月绝对回报指数上涨1.12%，3月市场大幅下跌绝对回报指数仅下跌2.38%。综合一季度指数表现，市场趋势指数受益于前两月的大幅上涨，一季度累计上涨1.92%；绝对回报指数虽然3月下跌幅度小，但是前两月累积涨幅不够导致一季度整体下跌1.27%。但是从过去两年多历史来看，绝对回报型产品收益仍领先于市场趋势型产品。1. 私募业绩分布与公募差异缩小  进取型产品表现突出4.1  私募业绩分布与公募差异缩小2012年1季度私募非结构化产品的业绩差异度依然大于公募。从有完整1季度业绩的产品来看，私募非结构化产品的第1名涨幅28%左右，最后1名跌幅约-21%左右，第1名与最后1名的差距为49个百分点左右，而公募偏股型基金的最大业绩差异只有21个百分点左右。从衡量业绩离散程度的标准差指标看，所有非结构化产品收益率的标准差为6.24%，而公募股混型基金的业绩标准差仅为2.88%。

　　从收益率分布情况看，1季度非结构化私募产品的分布与公募偏股型基金差异缩小，只不过分布更为分散，表现在：私募有47%的产品在1季度取得正收益，而公募则有58%产品获得正收益，私募略微逊色。但私募跑赢沪深300指数的私募产品占比为18%，明显高于公募偏股型基金的5%。此外，私募个别产品也表现突出，1季度公募偏股型基金业绩冠军为14%，而私募有45只产品业绩高于这一涨幅，排名第1的产品业绩高达28%。

　　从收益率分布图来看，公募偏股型基金的收益率在-3%到+3%的数量最多，约占75%比例，而私募非结构化产品的收益率在-6%到3%占比最高，达到约66%，进一步表明1季度私募与公募业绩总体差异不太大。

　　图4  2012年1季度非结构化私募与公募偏股型基金的收益率分布图(单位：%) 

　　

　　4.2  德源安资产大放异彩我们统计了1季度私募非结构化产品前十名，分别是德源安1期、塔晶狮王、塔晶狮王二号、德源安战略成长3号、德源安战略成长1号、鸿兴1号、证大一期、证大金龙、富鹏(2期)、利升3期，1季度收益率均在19%以上，超越沪深300的幅度都在15个百分点以上。

表2  2012年1季度非结构化私募产品表现前十名(%)

名称 管理公司 投资经理 净值更新日 1季度 过去半年 过去1年 净值增长率 年化超额收益 净值增长率 年化超额收益 净值增长率 年化超额收益 德源安1期 德源安资产 许良胜 2012/3/30 28.28 99.00 6.46 23.40 -14.37 9.43 塔晶狮王 塔晶投资 冷再清 2012/3/30 27.32 94.97 -4.28 1.28 -31.51 -6.52 塔晶狮王二号 塔晶投资 冷再清 2012/3/30 26.80 92.77 -3.78 2.29 -32.57 -7.58 德源安战略成长3号 德源安资产 许良胜 2012/3/30 23.66 79.64 3.64 17.59 　　德源安战略成长1号 德源安资产 许良胜 2012/3/30 22.96 76.68 2.86 15.97 -18.82 4.64 鸿兴1号 　　2012/3/30 22.03 72.81 15.20 41.40 -19.93 5.06 证大一期 证大投资 朱南松 2012/3/30 21.67 71.31 4.62 19.60 -15.18 8.62 富鹏(2期) 外贸信托 　　2012/3/30 21.09 68.88 8.07 26.70 -11.12 12.67 利升3期 利升锐华 黄国海 2012/3/30 20.93 68.19 6.12 22.70 　　东源定向增发指数型基金1期 东源投资 王伟林 2012/3/30 19.96  64.14