基金持股结构调整 预期新增蓝筹股2400亿至3600亿

　　中国银河证券基金研究中心 胡立峰 李兰

　　政策背景：2012年4月20日，中国证监会网站发布了《规范市场，凝聚共识，以更好的业绩回报投资者—证监会主席郭树清一行与广东投资者和上市公司座谈》的新闻稿，其中有这方面的内容：在谈到“老鼠仓”问题时，证监会行政处罚委负责人焦津洪和基金部负责人洪磊分别介绍了查处案件和加强基金从业人员监管的具体情况，他们强调，打击“老鼠仓”一直是证监会维护市场公平的重点举措。对于投资者质疑基金管理公司“旱涝保收”收费模式的合理性问题，证监会也十分重视，正研究如何进一步完善市场竞争机制，加强对公募基金和基金经理的约束。洪磊还介绍了建立基金业绩比较基准约束机制的基本思路。

　　我们分析，监管部门将很快加强对基金产品偏离基准的监管。在今年1月初对我国基金行业2011年投资运作的总结中，基金研究中心提出基金产品运作的“三大偏离”，分别是股票基金投资运作偏离沪深300指数、债券基金投资运作偏离债券、QDII基金运作偏离全球主要指数。在今年年初，我们对2012年基金行业股票投资运作的主要观点是《艰难的沪深300回归之路——2012年我国基金股票投资运作展望》。我们判断基金行业的股票投资正在向沪深300回归，并且力度随着蓝筹股票价值挖掘、创业板退市制度实施和基金业绩比较基准约束机制等因素不断加大。

　　一、结构调整需要买入沪深300成份股2000亿元。根据中国银河证券基金研究评价系统的数据，对2011年12月31日全部基金持股市值进行沪深300成份股分布计算。在股票方向基金12651亿元持股市值中，8714.39亿元是沪深300成份股，占比68.88%，3936.34亿元是非沪深300成份股，占比是31.11%。再根据每只基金契约中的业绩比较基准和投资策略约定，逐一判断并确定每只基金沪深300成份股分布的基准值。例如：某只基金业绩比较基准是沪深300指数，我们大致确定其股票组合持有沪深300成份股的基准比例是80%。如果是中小盘基金，其业绩比较基准是中证500指数的，其沪深300指数成份股比例大约是10%左右。根据基准值和实际值的差异，我们大致可以计算出每只基金股票组合的调整金额。需要指出的是，这是我们的主观研究判断。根据对股票方向基金的大致测算，调整金额大约是2000亿元，即现有股票组合中，需要卖掉非沪深300股票2000亿元，买入沪深300股票2000亿元。如果打个8折，基金内部结构调整也需要买入沪深300成份股1600亿元。

　　二、股票加仓需要买入沪深300成份股1600亿元。由于2011年底基金股票仓位并不重。假设有一轮较大力度行情，基金持股比例达到契约中规定的持股上限的话，基金还可以新增1600亿元。由于在2012年沪深300指数成份股具有大盘、蓝筹、低估值等特点，我们预计新增的1600亿绝大多数投向沪深300成份股。如果打个5折，基金新增股票金额中也有800亿投向沪深300成份股。

　　三、结构调整和加仓新增两大因素合计，基金行业预计往沪深300指数成份股上新增2400亿至3600亿元不等的资金，此举将大大推动蓝筹股的行情。相应地，基金在非沪深300成份股的股票上将要卖出与之对应金额的股票，此举对中小盘股票、创业板股票将构成非常大的压力。