媒体报道城投债审批新政点评:供应压力难以缓解,城投债将出现短期分化

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　事件:

　　2012年4月25日,和讯网刊登了第一财经日报4月24日的报道:据多位券商人士透露,对于被银监会纳入监管类平台名单的发行人,发改委原则上不再审批其发债申请。这是发改委继推广分期偿债条款之后,收紧城投债发行的最新举措。

　　核心观点:

　　部分城投公司的融资难度显著加大,流动性风险提升。对于被银监会纳入监管类平台名单的城投公司而言,由于今年银监会要求银行系统对于平台贷款原则上不得新增,而银行间交易商协会也不接受其注册发行中票,该类平台公司今年的融资难度显著加大,其流动性风险也趋于提升。而该类平台公司发行的存量债券,也会随着近期城投债利差保护的明显收窄和市场风险偏好的下降而产生估值压力。

　　中长期压缩城投债的潜在供应,但年内供应压力难以缓解。发改委的这一审批政如果能长期执行,那城投债的潜在供应将由于发债主体范围的限制而受到压缩,但我们认为今年内城投债的供应压力难以得到有效缓解。

　　根据我们整理的评级公司进场数据,去年全年评级公司进场的企业债总数约360只,而去年下半年至今年一季度企业债的发行数共166只,意味着去年进场尚未发行的数量仍有194只,这些债的发行不受近期的审批政策限制,若年内全部发行,那么今年的发行家数已较2011年增长近50%。根据新闻的报道,目前在发改委排队的城投债项目约有500家,即今年新报数量约300只左右,其中约一半不属于监管类平台。因此,我们认为今年内城投债的潜在供应压力依然很大。

　　新政将加快城投债的短期分化。对于无法调出名单的平台公司,当其无法通过发债来融资时,其必然会通过贷款、信托等其他渠道来满足资金需求。根据3月银监会下发的《银监会关于加强2012年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》(12号文),银监会要求今年银行原则上不得新增平台贷款,而我们认为信托每年最多能解决3000亿左右的融资需求。因此,监管类城投公司的新增融资需求最终还将主要通过银行系统来解决,而在银行控制平台贷款总量的前提下,必然会将信贷资源优先配置给经济发达、财政实力较强地区或地方财政纳入预算、争睹支持力度大,以及有大型企业进行担保的城投公司,而压缩其他风险较高的平台公司贷款,这将带来城投公司出现短期分化。

　　建议投资者调整持仓结构,对监管类平台公司保持一定的谨慎,逐步将地区财力弱、风险较高的城投债卖出。